Número 156 - Enero de 2020
 
REPORTAJES
 
   
     
AENA  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

EL PRIMER OPERADOR AEROPORTUARIO DEL MUNDO (47 AEROPUERTOS EN ESPAÑA Y 17 EN EL EXTERIOR) MOSTRÓ CRECIMIENTOS DEL 6% EN INGRESOS Y DEL 9% EN BENEFICIOS EL AÑO PASADO. PERO EL TRÁFICO AÉREO SE ESTÁ DESACELERANDO Y LA REBAJA DE TARIFAS QUE LA CNMC DEBE APROBAR EN FEBRERO AÑADE INCERTIDUMBRE A UNA COMPAÑÍA PROPIEDAD (51%) DEL ESTADO.

   
     

Aena ha tenido un comportamiento bursátil muy positivo en 2019, con una revalorización del 35% frente al 12% del IBEX 35. En este artículo vamos a analizar el modelo de negocio de Aena, su evolución y situación financiera para concluir si se trata de una opción de inversión interesante con una visión de medio/largo plazo.

Modelo de negocio

Aena es una compañía estatal, que gestiona los aeropuertos y helipuertos españoles de interés general. En España gestiona 46 aeropuertos y 2 helipuertos de interés general y participa directa e indirectamente en la gestión de otros 17 aeropuertos fuera de España: uno en Europa (el aeropuerto londinense de Luton del que tiene el 51% del capital) y 16 en América (12 en México, 2 en Colombiia y 2 en Jamaica). Se trata del primer operador aeroportuario del mundo con más de 280 millones de pasajeros, considerando los aeropuertos españoles y Luton y 263,7 millones solamente en los aeropuertos españoles, lo que supone un crecimiento del 5,8% respecto al año anterior. De esa cifra, 182,5 millones fueron pasajeros de vuelos internacionales, lo que significa un record histórico, con un aumento del 4,1% frente a 2017. Los pasajeros nacionales sumaron 80,4 millones, un 10% más que el año anterior.

Entre sus aeropuertos se incluyen dos de los diez más importantes de la Unión Europea: Adolfo Suarez Madrid-Barajas y Barcelona-El Prat, que ocupan el 5º y 6º puesto, respectivamente, por volumen de pasajeros en el ranking de la UE. En 2018 Aena fue el primer operador aeroportuario europeo por volumen de pasajeros con 280 millones de pasajeros, seguido de TAV Airports (152 mn) y Aéroports de Paris (105,3mn), y a mayor distancia Heathrow, Schiphol Group y Fraport.

La gestión de Aena está estructurada en un modelo en red, gestionando un conjunto de aeropuertos de características muy diferentes. Los tres aeropuertos principales son Adolfo Suarez Madrid-Barajas, Barcelona-El Prat y Palma de Mallorca que organizativamente dependen directamente de la Dirección de Red de Aeropuertos, organizándose el resto en grupos diferentes según el número de pasajeros que reciben al año. La gestión en red ofrece ventajas significativas para Aena en términos de optimización de la operativa (por ejemplo, con generación de tráfico de interconexiones), de la seguridad y de la gestión de ingresos comerciales, además de generar importantes sinergias de costes.

La compañía cotiza en Bolsa desde el 11 de febrero de 2015. Hasta entonces Enaire (100% de la Administración del Estado) era su accionista único. Actualmente continúa siendo el accionista mayoritario con un 51% del capital y el 49% restante constituye el free float.

Resultados 9M19

El pasado mes de octubre, Aena publicó sus resultados correspondientes a los nueve primeros meses de 2019. Los resultados reflejaban un incremento del 6,1% en los ingresos (EUR 3.448,8mn), del 5,1% en el EBITDA (EUR 2.136,7 millones), del 8,2% en el EBIT (EUR 1.547,5mn) y del 9,4% en el beneficio neto (EUR 1.114,2mn).

Por áreas de negocio, el segmento de Aeropuertos representa el 92,4% de los ingresos totales (64,7% aeronáutico y 27,7% comercial), Servicios inmobiliarios el 1,6% e Internacional el 5,9%. En cuanto al EBITDA, se desglosa un 94,9% en aeropuertos (58,5% aeronáutico y 36,4% comercial), un 1,4% Servicios Inmobiliarios y un 3,6% Internacional.

A nivel operativo, el tráfico en los aeropuertos del Grupo Aena continúa registrando nuevos records, con un volumen de 227,8 millones de pasajeros en el periodo (+5,1% interanual), incluyendo el aeropuerto de Luton. En los aeropuertos gestionados en España, el tráfico creció un 4,8% interanual, alcanzando un nuevo record histórico de 213,9 millones de pasajeros, impulsado por el buen comportamiento del sector turístico y del tráfico nacional. El tráfico nacional ha aumentado un 7,1% y el internacional un 3,8%, observándose que el crecimiento del volumen de pasajeros con origen/destino Reino Unido se modera (+2,2%) y el de Alemania, el segundo mercado internacional, se contrae ligeramente (-0,3%).

La evolución positiva del tráfico en los aeropuertos de Aena ha contribuido al aumento de los ingresos totales en un 6,1% respecto a los del mismo periodo del 2018, que estaban afectados por la reducción del 2,22% de las tarifas aeroportuarias desde 1 de marzo de 2018. A partir del 1 de marzo de 2019 no se produce variación en las tarifas.

En virtud de la aplicación del Documento de Regulación Aeroportuaria (DORA) para el periodo 2017-21, con fecha 1 de marzo de 2019 entraron en vigor las tarifas aeroportuarias de 2019, basadas en la congelación del ingreso máximo anual ajustado por pasajero de 2018. En relación a las tarifas aeroportuarias aplicables a partir del 1 de marzo de 2020, el Consejo de Administración de Aena en su reunión celebrada el 30 de julio de 2019 aprobó la propuesta tarifaria fijando el ingreso máximo anual ajustado por pasajero para 2020 en 10,2997 euros, lo que supone una reducción del 1,17% respecto al de 2019 (10,42 euros por pasajero).

En distribución comercial, Aena decidió prorrogar los contratos de las Tiendas Libres de Impuestos en los aeropuertos de la red al actual operador. La prórroga, que se iniciará al término de la vigencia de los contratos actuales el 31 de octubre de 2020, tendrá un periodo inicial de tres años y dos posibles extensiones adicionales de un año cada una. Las condiciones técnicas y económicas de los contratos permanecerán idénticas a las actualmente vigentes, excepto un incremento retributivo anual del componente fijo de las rentas mínimas garantizadas, del 1,56% medio ponderado anual, durante el periodo de prórroga. Los porcentajes de retribución variable no tienen modificación.

El EBITDA de los 9M19 alcanzó los EUR 2.136,7 millones, incluyendo EUR 77,2 millones de la consolidación de Luton, que supone un incremento interanual del 5,1% y sitúa el margen de EBITDA en el 62% (62,5% en el mismo periodo de 2018). El EBITDA refleja el alza de los costes de servicios prestados por terceros puesto de manifiesto en los contratos que entraron en vigor a partir del 2T18 con mayores costes asociados.

El beneficio neto ascendió a EUR 1.114,2mn, un incremento interanual del 9,4%, tras unos minoritarios de EUR 3,8 millones (correspondiente al 49% del resultado neto de Luton).

Situación Financiera

La deuda neta de Aena se situó a 30 de septiembre de 2019 en EUR 6.708,2 millones, (incluyendo EUR 445,2 millones procedentes de la consolidación de la deuda del aeropuerto de Luton), frente a EUR 6.654,1 millones a 31 de diciembre de 2018. El ratio Deuda Neta/EBITDA se redujo a 2,4x desde 2,5x de finales de 2018.

 
 
 
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RED ELÉCTRICA
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
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CON UNOS INGRESOS PLANOS EN EL PRIMER SEMESTRE (993 MILLONES) HA AUMENTADO EL BENEFICIO NETO UN 1,5%, HASTA 362 MILLONES, Y ASEGURA UN DIVIDENDO DE 1,05€ POR ACCIÓN (UNA RPD DE MÁS DEL 5%) PARA 2019 Y DE AL MENOS 1€ EN EL PERIODO 20-22. PERO LA INCERTIDUMBRE REGULATORIA PESA SOBRE LA ACCIÓN, QUE COTIZA PLANA EN EL AÑO (FRENTE +7% DEL IBEX 35).

 
AMADEUS
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
Nº 152 de 9 / 2019

SU POSICIÓN COMPETITIVA LA CONVIERTE EN UNA POTENTE GENERADORA DE CAJA. SE HA REVALORIZADO UN 12,2% EN 2019 (INCLUYENDO DIVIDENDOS) PERO EN EL ÚLTIMO TRIMESTRE DE 2018 HABÍA PERDIDO UN 24% POR LAS INCERTIDUMBRES SOBRE EL NEGOCIO (CAÍDA DEL TRÁFICO, DESINTERMEDIACIÓN...). AHORA COTIZA CON UNA PRIMA DEL 10% FRENTE A SU MEDIA HISTÓRICA, Y A UN EV/EBITDA DE 14X.

 
 
 
 
 
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