Número 146 - Febrero de 2019
 
REPORTAJES
 
   
     
ACS  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

TRAS UNA INVERSIÓN NETA DE 570 MNS MANTIENE EL 50,4% DE HOCHTIEF (FRENTE AL 72% ANTERIOR) Y SE HACE CON UN 40% DE ABERTIS (30% DIRECTO, 10% A TRAVÉS DE LA ALEMANA) CON LO QUE LOS DIVIDENDOS PERCIBIDOS PASARÁN DE 1.100 A 2.300 MN. SIN EMBARGO, TRAS SUBIR UN 17% DESDE COMIENZO DE 2018, COTIZA A UN PER 19E DE 12X Y UN EV/EBITDA 19E EN EL ENTORNO DE 5X.

   
     

ACS ha tenido un comportamiento positivo en el último año, con una revalorización del 17% desde comienzo de 2018, frente a una caída de –8,5% del IBEX35. El año 2018 ha estado marcado para la compañía por la adquisición de Abertis y su posterior integración en el Grupo. Se trata de un acuerdo muy positivo para la compañía, tanto desde el punto de vista estratégico como financiero.

Modelo de negocio

El Grupo ACS es una referencia mundial en la industria de la construcción y del desarrollo de infraestructuras, tanto civiles como industriales. Participa en el desarrollo de sectores clave para la economía, las infraestructuras y la energía. El Grupo controla el 50,4% del capital de Hochtief, uno de los mayores grupos de construcción del mundo, con fuerte presencia en Estados Unidos, Europa y Asia-Pacífico (a través de su participación del 73% en CIMIC).

Está organizada en tres áreas de negocio: construcción, servicios industriales y medioambiente.

1) Construcción (77% ingresos 9M18). Se dedica a desarrollar todo tipo de contratos de Obra Civil (infraestructuras como autopistas, obras ferroviarias, marítimas y aeroportuarias), de edificación (edificios residenciales, equipamiento social e instalaciones) y de proyectos relacionados con el segmento de la minería. La compañía más destacada de esta actividad es Dragados, aunque también se desarrolla a través de otras entidades. La actividad de construcción del Grupo ACS cuenta con una estructura altamente descentralizada y diversificada geográficamente, dividiéndose sus ventas entre Europa (11,5%), Asia Pacífico (33%) y América (55,5%).

2) Servicios industriales (19% ingresos 9M18). Las actividades del área de servicios industriales de ACS se agrupan en dos líneas de negocio: servicios de apoyo a la industria (contratos y servicios de mantenimiento que son más recurrentes) y proyectos integrados (centrados en el desarrollo especializado de proyectos llave en mano, con mayor margen). A través de Cobra, ACS es líder del sector en España y uno de los principales competidores a nivel mundial, con presencia destacada en Latinoamérica, donde tiene una posición de liderazgo en países como México y Perú. En Europa está consolidando su posición en países como Alemania, Portugal, Italia, Rumanía o Irlanda.

3) Servicios (4% ingresos 9M18). Está orientada al desarrollo de actividades de mantenimiento integral desarrolladas por Clece, que estructura su actividad en tres áreas fundamentales: 1) servicios a las personas: cubren las necesidades de asistencia a mayores, personas con dependencia, etc; 2) servicios a los edificios: servicios como mantenimiento, eficiencia energética, limpieza, seguridad, etc. 3) servicios a la ciudad y el entorno:, actividades dirigidas a la conservación y cuidado de la ciudad, gestión del alumbrado público, etc.

Además de sus principales compañías de construcción (Dragados), servicios industriales (Cobra) y servicios (Clece), ACS tiene una participación del 50,4% en la cotizada alemana Hochtief, que a su vez tiene un 73% de la cotizada australiana CIMIC (antigua Leighton), y un 40% en la compañía española de infraestructuras Abertis.

El mayor accionista de ACS es su presidente ejecutivo, Florentino Pérez, con un 12,7% del capital, seguido de Blackrock, con un 3%. Alberto Alcocer y Alberto Cortina, a través de sus sociedades de inversión, cuentan con un 2,5% cada uno. La compañía mantiene una autocartera del 1,4% y el 77,9% restante constituye el free float.

Integración de Abertis

El pasado mes de octubre, ACS, Atlantia y Hochtief completaron los últimos pasos del acuerdo alcanzado para adquirir Abertis. La OPA se realizó a un precio de EUR 18,36 por acción, valorando Abertis en EUR 16.700mn. El resultado final de la OPA fue la aceptación por el 98,7% de los accionistas, lo que implica una inversión para el consorcio de EUR 16.500mn. El 1,3% restante está en manos de los minoritarios.

Para la adquisición se creó un vehículo (SPV) controlado por Atlantia (50%), ACS (30%) y Hochtief (20%). La SPV se crea con un valor del equity de EUR 6.900mn (aportado por cada uno de los socios proporcionalmente a su participación en la SPV) y una deuda neta de EUR 9.800mn. Parte de la deuda se repagará tras las desinversiones de Cellnex (ya realizada por EUR 1.700mn) e Hispasat (previo al proceso de OPA por Abertis, se habían iniciado negociaciones entre esta y Red Eléctrica, que en principio se respetarían por los nuevos accionistas y valoraban la compañía en unos EUR 1.100mn).

Como parte del proceso, ACS suscribió la ampliación de capital de 6,35 millones de acciones de Hochtief a un precio de EUR 143,04 por acción, tras la cual vendió 16,35 millones de acciones de Hochtief (equivalente al 23,9% de la compañía tras la ampliación de capital) a Atlantia al mismo precio.

La operación ha supuesto una inversión neta para ACS de EUR 570mn, tras la cual mantiene una participación del 50,4% en Hochtief (frente al 72% anterior) y un 40% en Abertis, 30% a través de su participación directa en la SPV y 10% indirectamente a través de su participación del 50,4% en Hochtief.

La operación es muy positiva para ACS tanto desde el punto de vista estratégico, ya que mejora su perfil de riesgo y mix de producto aumentando la duración y visibilidad de sus flujos de caja, como desde el punto de vista financiero, ya que es acretiva en BPA y flujo de caja por acción. Además, los dividendos percibidos por ACS tras la operación se van a incrementar hasta el entorno de EUR 2.300mn frente a los cerca de EUR 1.100mn de su participación en Hochtief previa a la operación, lo que permitirá a ACS incrementar su retribución al accionista.

Resultados 9M18

El pasado mes de noviembre, ACS presentó sus resultados correspondientes a los nueve primeros meses de 2018. Los resultados reflejaban un crecimiento de +5,2% en ingresos (EUR 27.091mn), +5,5% en EBITDA (EUR 1.806mn), +9,3% en EBIT (EUR 1.350mn) y +14,6% en beneficio neto (EUR 691mn), +20,9% ajustado por el efecto divisa.

El incremento del 5,2% en los ingresos sería del 11,4% ajustado por el efecto divisa derivado de la revalorización del euro. Los ingresos de construcción crecieron un 5,6% hasta EUR 20.874mn, destacando: 1) la recuperación de la actividad en España con un incremento del 9,8%; 2) el crecimiento de América del Norte, que se sitúa en el 9,1% a pesar del impacto negativo de la depreciación del dólar (ajustado por este efecto el crecimiento es del 15,6%); 3) la actividad en Asia Pacífico, que aumenta un 3,6% (+11,6% ajustado por la depreciación del dólar australiano) mientras que en Europa ex–España disminuye un -6,9%. En servicios industriales, los ingresos aumentan un 3,5% (EUR 5.109mn): 1) las ventas en España crecen un 30,5% con buena evolución en todas las actividades, principalmente en proyectos integrados gracias al comienzo de ejecución de las plantas fotovoltaicas; 2) América del Sur crece un 13,1% apoyado principalmente por Brasil y Chile; 3) la actividad del resto de Europa desciende (-11,1%) debido a la finalización de proyectos en el mar del Norte. Las ventas de Clece aumentan un +5,1%, con crecimientos relevantes tanto a nivel nacional como internacional.

La cartera de proyectos total asciende a EUR 70.329mn, aumentando un 7,7% con respecto a la cifra del año anterior. Ajustado por el impacto del tipo de cambio, el crecimiento de la cartera es del 10,2%. La cartera de construcción crece un 7,4%, un 9,5% ajustado por el impacto del tipo de cambio. Destaca la buena evolución de la cartera en América del Norte, tanto en Estados Unidos como en Canadá, que aumenta un 32% ajustado por el tipo de cambio, mientras que Asia Pacífico (-10,5%) se ve afectada por el impacto negativo del tipo de cambio aunque la tendencia en las adjudicaciones es favorable, con grandes contratos incorporados a la cartera en el último trimestre. Servicios industriales experimenta un crecimiento de su cartera del 12,2% ajustado por el efecto divisa, con un fuerte aumento en la mayor parte de las regiones, Destaca la recuperación de la cartera en el mercado nacional, con un incremento del 15,9% apoyado en la creciente demanda de energía renovable, así como el sólido crecimiento de América del Sur (+25,1%), con fuertes adjudicaciones principalmente de plantas potabilizadoras en varios países de la región.

 
 
 
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