Número 135 - Febrero de 2018
 
REPORTAJES
 
   
     
FERROVIAL  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

GOZA DE UN POSICIONAMIENTO PRIVILEGIADO POR SU CARTERA DE ACTIVOS CON UNA CALIDAD DIFERENCIAL A LARGO PLAZO, POR SU SINGULARIDAD Y POR LA ESTRUCTURA TARIFARIA. CUENTA CON OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO EN PROYECTOS COMPLEJOS EN EEUU, AUNQUE LA CARTERA DE SERVICIOS EN REINO UNIDO Y LA CONSTRUCCIÓN PADECEN POR EL DETERIORO DE LOS MÁRGENES.

   
     

Ferrovial ha tenido un comportamiento similar al del IBEX desde comienzos de 2017, con revalorizaciones próximas al 13% en ambos casos. Las buenas perspectivas de la revisión de tarifas permitieron un comportamiento muy positivo de la acción en la última parte de 2017, si bien ha sufrido una corrección por recogida de beneficios al empezar el año.

Modelo de negocio

Ferrovial es uno de los principales operadores globales de infraestructuras, con actividad en los negocios de aeropuertos, autopistas, construcción y servicios y presencia en más de 15 países. Sus actividades se desarrollan a través de cuatro líneas de negocio:

Servicios. Ferrovial Servicios es un referente internacional en la prestación de servicios urbanos y medioambientales y el mantenimiento de infraestructuras e instalaciones. Su oferta incluye un catálogo de soluciones innovadoras con importantes clientes públicos y privados y con actividad en diversos sectores. Esta diversificación, junto al modelo de negocio de la compañía organizado geográficamente, posicionan a Ferrovial Servicios como uno de los proveedores de referencia en los mercados donde tiene presencia.

Autopistas. Cintra, la filial de autopistas de Ferrovial, es líder en la promoción privada de infraestructuras de transporte en el mundo, tanto por número de proyectos como por volumen de inversión. Gestiona 27 concesiones que suman más de 1.920 km, con una inversión total que supera los EUR 19.600mn. Está presente en Canadá, Estados Unidos, España, Reino Unido, Portugal, Irlanda, Grecia, Eslovaquia, Colombia y Australia.

Construcción. Ferrovial Agroman es la unidad que desarrolla las actividades de construcción de obra civil, edificación y obra industrial. Es reconocida a nivel internacional por su capacidad de diseño y construcción de obras singulares en obra civil y edificación y principalmente en grandes infraestructuras de transporte. Para satisfacer la demanda de sus clientes, desarrolla su actividad a través de delegaciones permanentes en los mercados core y, además, cuenta con el apoyo de sus empresas filiales a nivel mundial: Cadagua (empresa líder en el mercado de la ingeniería y la construcción de Plantas de Tratamiento y Depuración de Aguas), Budimex (líder del mercado polaco especializada en el desarrollo integral de construcción en obra civil, edificación, construcción industrial y promoción inmobiliaria) y Webber (empresa líder en construcción de carreteras del Estado de Texas, en Estados Unidos).

Aeropuertos. Ferrovial es uno de los principales operadores privados del mundo, con cuatro aeropuertos en el Reino Unido: Heathrow, Glasgow, Aberdeen y Southampton.

Los principales accionistas de Ferrovial son la familia del Pino, con un 35,8% del capital, seguido de BlackRock, con un 3,10%. El 61,1% restante constituye el free float.

Situación Financiera

Ferrovial cerró el tercer trimestre de 2017 con una posición neta de tesorería excluidos proyectos de infraestructuras de EUR 268mn (-EUR 241mn intertrimestral), un descenso del 61,5% frente a la misma cifra del año anterior. Entre los principales movimientos que han afectado a la posición de caja neta se encuentran: 1) dividendos recibidos de proyectos por EUR 366mn; 2) flujos de desinversiones por importe de EUR 233mn por la venta de una participación en Budimex, el 51% de Norte Litoral y el 49% de Algarve; 3) consumo de capital circulante superior en EUR 200mn al del año anterior, principalmente en Polonia; 4) inversiones totales por EUR 288mn en NTE y LBJ; 5) remuneración a los accionistas por EUR 313mn.

La deuda neta de proyectos se situó en EUR 4.764mn a cierre del tercer trimestre de 2017 (EUR 4.963mn en diciembre de 2016). Esta cifra incluye EUR 764mn relacionados con autopistas en construcción (NTE 35W e I-77). La deuda neta consolidada del Grupo a 30 de septiembre se situó en EUR 4.495mn (EUR 4.266mn en diciembre 2016).

La mayor parte de los vencimientos de deuda corporativa ex-proyectos (78% del total) tienen lugar en el periodo comprendido entre 2021 y 2030, mientras que en 2018 solamente vencen EUR 537mn (18% del total). La deuda corporativa de Ferrovial tiene rating BBB con perspectiva estable por dos agencias de rating: S&P y Fitch.

Últimos resultados publicados

El pasado mes de octubre, Ferrovial publicó sus resultados correspondientes a los nueve primeros meses del año. Los resultados reflejan un crecimiento en los ingresos de +19,5% y el EBITDA de +9,5%, impactados por la contribución de Broadspectrum, que se consolida desde junio de 2016. En términos comparables, las ventas crecieron +8,6% y el resultado bruto de explotación permaneció en línea con 9M16. El beneficio neto se incrementó un 38,7% hasta EUR 387mn.

Los ingresos se incrementaron un 19,5% hasta EUR 9.194mn. 1) Los ingresos de la división de Autopistas cayeron un -6,3% hasta EUR 339mn, aunque crecieron un 11,8% en términos comparables impulsado por la mayor contribución de las autopistas Managed Lanes en EE.UU. y el incremento del tráfico en la mayoría de activos. La evolución comparable aísla el efecto por tipo de cambio y los cambios de perímetro producidos, en concreto por las ventas de Chicago Skyway, autopistas irlandesas, Norte Litoral y Algarve. 2) Los ingresos de Construcción se incrementaron un 11,9% hasta EUR 3.394mn, con evolución positiva en todas sus áreas. La facturación internacional supone un 83% de las ventas de la división, muy centrada en sus mercados estratégicos de Polonia (31% ventas) y Norteamérica (29%). 3) Las ventas de Servicios fueron de EUR 5.430mn (+25,9% frente a 9M16). Gran parte de este crecimiento se debe a la aportación de Broadspectrum, adquirida en mayo de 2016. Excluida la aportación de Broadspectrum, el crecimiento de ventas en términos comparables es del 4%. Los principales contribuidores de este crecimiento son Ferrovial Servicios España (+8,8%) junto con Ferrovial Servicios Internacional (+11%). La actividad en Reino Unido se mantiene en línea con un crecimiento del 0,5%.

Aeropuertos consolida por puesta en equivalencia y aportó EUR98mn al resultado de Ferrovial en 9M17. En 9M17, Heathrow registró 59,1 millones de pasajeros (+3,1%). Los niveles de ocupación se incrementaron frente a 9M16 (78,5% frente a 76,2%), así como el número medio de plazas de avión (212 asientos de media por avión frente a 211,3 en 2016). El tráfico intercontinental ha sido el factor principal de crecimiento del tráfico (+3,5%) con más vuelos y mayor ocupación. En el caso de los Aeropuertos Regionales de Reino Unido (AGS) el tráfico creció +5,7% (Glasgow +6,7%, Southampton +8%, Aberdeen +1,1%). El tráfico en Glasgow alcanzó 7,7 millones de pasajeros, en Aberdeen 2,4 millones y en Southampton 1,6 millones.

La autopista 407ETR, activo más importante de Ferrovial, también consolida por puesta en equivalencia y aportó EUR 95mn al resultado del Grupo. Sus ingresos crecieron +12,3% en moneda local en 9M17. Los ingresos de peaje (93% del total) crecieron +12,4% hasta CAD 875mn principalmente debido a la subida de tarifas aplicada desde febrero 2017 y la mejora del tráfico. Los ingresos de cuota alcanzaron CAD 60mn (+19,7%) principalmente por el inicio de la gestión del peaje para 407 East Ext Phase I. El tráfico creció +2,7% con mayor número de viajes (+0,9%) y mayor distancia media recorrida (+1,9%), apoyado por la apertura de la 407 Ext I, cuyo peaje fue gratuito hasta el 1 de febrero de 2017.

En cuanto al EBITDA, se incrementó en un 9,5% en los 9M17 hasta EUR 711mn principalmente gracias a la aportación de Servicios cuyo EBITDA se incrementó un 48% (EUR 309mn), un 7,8% en términos comparables, impulsado por la mejora de Reino Unido donde se empiezan a recoger los frutos de la reestructuración emprendida a mediados de 2016. Por el contrario en construcción, el EBITDA disminuyó un 27% hasta EUR 164mn. La rentabilidad disminuyó por importantes proyectos en fases iniciales y una menor ponderación de los contratos concesionales de autopistas entre los proyectos en ejecución.

El gasto financiero neto en los 9M17 fue un 19,7% inferior al del mismo periodo de 2016 (-EUR 228mn) combinando dos efectos: 1) EUR 53mn de menor gasto por financiación (hasta -EUR 218mn) principalmente por cambios en el perímetro de consolidación en los proyectos de infraestructuras; 2) EUR 2mn de menor gasto financiero por derivados (hasta –EUR 10mn) por el impacto extraordinario negativo en 9M16 por la cancelación del derivado de Ausol tras la refinanciación en el activo y en el ex - proyectos por reestructuraciones financieras destacando la cancelación del high yield bond en Broadspectrum (con un coste del 8,375% anual).

Las sociedades consolidadas por puesta en equivalencia aportaron EUR 222mn netos de impuestos frente a EUR 56mn en 9M16. Esta mejora se debió a la recuperación en la contribución de Heathrow (+EUR 96mn frente a –EUR 56mn en 9M16) y a la positiva evolución en Autopistas (el beneficio neto de 407 ETR aumentó un 29,2%).

Con todo lo comentado, Ferrovial obtuvo un resultado neto en los 9M17 de EUR 387mn, un crecimiento del 38,7% con respecto al mismo periodo del año anterior, si bien está influido por extraordinarios positivos derivados de la venta de Norte Litoral y Algarve.

 
 
 
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JOSÉ BENITO DE VEGA
Nº 154 de 11 / 2019

CON 7.000 TIENDAS EN 96 MERCADOS (SOLO EL 16% DE SUS INGRESOS SE GENERAN EN ESPAÑA) EN EL PRIMER SEMESTRE ELEVÓ LAS VENTAS UN 7% (HASTA 12.820 MILLLONES) Y UN 10% EL BENEFICIO (HASTA 1.540 MILLONES). TRAS REVALORIZARSE UN 28% EN LO QUE VA DE AÑO (FRENTE A UN 10% DEL IBEX35) PRESENTA UNOS MÚLTIPLOS EXIGENTES, CON UNA RENTABILIDAD POR DIVIDENDO DEL 3%.

 
RED ELÉCTRICA
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
Nº 153 de 10 / 2019

CON UNOS INGRESOS PLANOS EN EL PRIMER SEMESTRE (993 MILLONES) HA AUMENTADO EL BENEFICIO NETO UN 1,5%, HASTA 362 MILLONES, Y ASEGURA UN DIVIDENDO DE 1,05€ POR ACCIÓN (UNA RPD DE MÁS DEL 5%) PARA 2019 Y DE AL MENOS 1€ EN EL PERIODO 20-22. PERO LA INCERTIDUMBRE REGULATORIA PESA SOBRE LA ACCIÓN, QUE COTIZA PLANA EN EL AÑO (FRENTE +7% DEL IBEX 35).

 
AMADEUS
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
Nº 152 de 9 / 2019

SU POSICIÓN COMPETITIVA LA CONVIERTE EN UNA POTENTE GENERADORA DE CAJA. SE HA REVALORIZADO UN 12,2% EN 2019 (INCLUYENDO DIVIDENDOS) PERO EN EL ÚLTIMO TRIMESTRE DE 2018 HABÍA PERDIDO UN 24% POR LAS INCERTIDUMBRES SOBRE EL NEGOCIO (CAÍDA DEL TRÁFICO, DESINTERMEDIACIÓN...). AHORA COTIZA CON UNA PRIMA DEL 10% FRENTE A SU MEDIA HISTÓRICA, Y A UN EV/EBITDA DE 14X.

 
NATURGY
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
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EL GIRO ESTRATÉGICO PONE EL FOCO EN LA CREACIÓN DE VALOR FRENTE AL CRECIMIENTO Y CON UNAS VENTAS ESTABLES EN EL 1T19 CRECEN AL 6% EL EBITDA (1.119 MN) Y LOS BENEFICIOS (341 MN). OFRECE UNA RPD UN 20% SUPERIOR A LA DEL EURO STOXX UTILITIES PERO YA HA SUBIDO UN 43% EN 18 MESES Y COTIZA CON PRIMA, DEL 20% EN TÉRMINOS DE PER20E Y DEL 30% EN TÉRMINOS DE EV/EBITDA 20E.

 
VIDRALA
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
Nº 150 de 6 / 2019

ES EL CUARTO FABRICANTE EUROPEO DE VIDRIO PARA ALIMENTACIÓN Y BEBIDAS, CON UNA CUOTA DEL 9% EN UN MERCADO QUE CRECE, EN DETRIMENTO DEL PLÁSTICO O EL METAL, Y QUE HA LOGRADO MANTENER MÁRGENES CON OPERACIONES DE CONCENTRACIÓN. EN EL 1T19 SIGUEN AL ALZA FACTURACIÓN Y BENEFICIOS (10 Y 27%, A 240 Y 28 MNS.) Y COTIZA CON UN PER20E DE 15,8X Y UN EV/EBITDA20E DE 9,75X.

 
 
 
 
 
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