Número 127 - Mayo de 2017
 
REPORTAJES
 
   
     
EL M&A APROVECHA LA VUELTA DEL CRECIMIENTO MUNDIAL      
       
 
  Foto: Archivo RC  
   
   
MAITE DIEZ, SOCIA DE M&A DE BAKER MCKENZIE
 

CON BREXIT, CON TRUMP... LAS FUSIONES Y ADQUISICIONES EN EUROPA CONTINENTAL PUEDEN ALCANZAR ESTE AÑO –EN DÓLARES – LOS 450.0000 MILLONES

 
   

El año 2016 fue convulso. La caída de los precios del petróleo, la volatilidad de las bolsas americanas, el cambio de modelo económico chino, junto con algunas sorpresas electorales, llenaron de incógnitas doce meses en los que, sin embargo, la actividad transaccional alcanzó niveles muy destacables: más de 17.000 operaciones y 3 billones de dólares invertidos. Nuestra previsión es que este año continúe el fuerte dinamismo y que las operaciones en Europa continental se eleven de 319.000 a 459.000 millones de dólares. Europa se dirige hacia la recuperación de su crecimiento y España mantiene el ímpetu. De hecho esperamos que incremente su actividad transaccional un 48 % hasta 2018 con una previsión de casi 42.000 millones de dólares para 2017. Las perspectivas no son sin embargo tan positivas para Reino Unido, donde se prevé un descenso de las transacciones.

Trump, China y Brexit son las tres incógnitas que van a determinar el ritmo de la recuperación y el apetito inversor transaccional. Sobre la mesa está la posibilidad de que Estados Unidos adopte políticas comerciales proteccionistas, descarte un plan de estímulos fiscales y lleve a cabo una política migratoria que afecte a la disponibilidad de profesionales. Si estas amenazas se materializan, la economía del país con mayor PIB del mundo se debilitaría y la actividad de M&A se vería afectada. Además las exigencias de la administración Trump de un yuan más fuerte y la amenaza de subidas de aranceles pueden limitar la capacidad de China para frenar un aterrizaje económico duro. En cuanto al Brexit, somos optimistas sobre la evolución de las negociaciones y confiamos en que se alcancen acuerdos que no supongan obstáculos a la inversión. También deberemos seguir de cerca los avatares políticos en Italia, las elecciones en Alemania y Francia y la situación de Grecia en la Eurozona. Finalmente destacar la amenaza que para la actividad transaccional suponen las regulaciones nacionales, cada vez más complejas y un cada vez mayor enfoque en el interés nacional que ha abierto el debate en algunos países muy relevantes sobre un incremento en los controles y restricciones a la inversión extranjera y muy en particular a la que viene de países como China.

Una vez superada la etapa de la austeridad y los recortes en gasto público en Europa y Estados Unidos, es urgente acelerar las inversiones en infraestructura y otras áreas. Si los gobiernos europeos y americano aprovechan los bajos tipos de interés para impulsar grandes proyectos, el empleo y la actividad transaccional se verían muy beneficiados, también en otros países que fabrican productos o prestan servicios necesarios para estos desarrollos. Otro factor que contribuirá son los abultados saldos de efectivo que acumulan las compañías europeas y estadounidenses. Las firmas de capital riesgo y otros fondos atesoran niveles extraordinarios de capital y muchas han reducido sus niveles de deuda e incrementado sus niveles de caja para afrontar nuevas adquisiciones. Vemos pues un incremento del interés inversor y de la búsqueda de targets que encaja con el objetivo de desinvertir en unidades de negocio o ciertos activos por parte de firmas que buscan centrarse en sus negocios core. Otras razones que nos hacen prever un alza en la actividad transaccional son la creciente confianza de los consejos de administración y los directivos en la recuperación económica; la alta disponibilidad de crédito a un coste reducido; y el hecho de que las compañías aún encuentran difícil elevar significativamente los niveles de crecimiento orgánico que inclina la balanza hacia operaciones de adquisición frente a lentas iniciativas de crecimiento interno.

Las altas valoraciones de algunas empresas en los mercados de capitales plantean interrogantes. Han llegado a múltiplos de EBITDA récord desde 2007. En EEUU la media en 2016 llegó a exceder 15 veces EBITDA, según Bloomberg. Es una tendencia incipiente, pero no parece que se trate necesariamente de un viraje hacía múltiplos más altos en todas las áreas sino en sectores determinados, como la alta tecnología, telecomunicaciones, consumo y retail, farmacéutico/salud o ciertos sectores industriales. No sería de extrañar que los precios de los targets de alta calidad puedan crecer más, en la medida en que compradores estratégicos o entidades de private equity sigan a la búsqueda de oportunidades de crecimiento y alta rentabilidad en sectores como el farmacéutico o el tecnológico. No obstante, las altas valoraciones en diversos sectores y áreas geográficas junto con el repliegue de los estímulos monetarios en EEUU pueden poner el freno a un buen número de operaciones corporativas. Precisamente para hacer frente a las expectativas de altas valoraciones por parte de los vendedores, hemos visto un incremento en 2016 y 2017 de estructuras de precio con un importe fijo inicial y uno variable y contingente (los llamados earn-outs) calculado sobre la evolución de determinados parámetros (EBITDA entre otros) y en relación con periodos cada vez más largos. Así, en tanto que los periodos para calcular el earn-out no solían superar los dos o tres años, es frecuente que en la actualidad sean de hasta cinco años.

El sector farmacéutico y de la salud ha sido en 2016 uno de los más activos, con operaciones por 220.000 millones de dólares, y a medio plazo es probable que ciertas tendencias estructurales apoyen su dinamismo. Las operaciones en el sector financiero han encabezado tradicionalmente el M&A (entre 2010 y 2016 supusieron el 20 % de la actividad total y en los cinco años previos a la crisis, el 25 %). Suelen además crecer o moderarse anticipando la tónica general. En los próximos años continuará la consolidación del sistema bancario europeo y veremos también importantes adquisiciones en tanto la creciente regulación y los requerimientos de capital fuercen a la banca a desprenderse de actividades fuera de su negocio core. Los cambios tecnológicos que amenazan a la banca tradicional serán el origen de gran parte de la actividad transaccional en el sector, donde veremos muchas operaciones de compra de pequeños bancos comerciales que operan en internet o exclusivamente mediante apps, así como de compañías netamente tecnológicas, que serán targets muy atractivos. En tecnología hemos visto la fortaleza de la actividad con grandes operaciones recientes, pero serán las nuevas compañías tecnologías y start-ups las que centren la actividad transaccional. Compradores de todos los sectores están apostando por la innovación, la digitalización, la economía colaborativa y el internet de las cosas mediante crecimiento inorgánico. Las empresas intensivas en capital de este sector están buscando economías de escala adquiriendo startups y grandes competidores. La protección de datos, la ciberseguridad, la analítica de datos, la convergencia de servicios telefónicos con proveedores de televisión y la innovación en plataformas de pago son un incentivo a las transacciones.

 
 
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