Número 145 - Enero de 2019
 
REPORTAJES
 
   
     
ACERINOX  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

EL AUMENTO DE LAS IMPORTACIONES EN EUROPA –FRUTO DE UNAS MEDIDAS TEMPORALES DE SALVAGUARDA MAL DISEÑADAS POR BRUSELAS– SE COMPENSA CON EL BUEN COMPORTAMIENTO DE EE UU, QUE SUPONE EL 45% DE UNOS INGRESOS QUE CRECEN AL 10% Y 2/3 DEL BENEFICIO, QUE A SEPTIEMBRE CRECÍA UN 40% (A 221 MN.). TRAS UNA FUERTE CORRECCIÓN, EL TÍTULO OFRECE UNA RPD DEL 5%.

   
     

Acerinox tuvo una evolución bursátil frente al IBEX-35 muy positiva en los primeros nueve meses del año (+8,8% frente a –6,3% del índice hasta el 1 de octubre). Desde entonces, la acción ha corregido fuertemente, dejándose un 32%, lo que deja su comportamiento relativo en negativo en el año (-28% frente a -12% del IBEX). La acusada corrección ha venido motivada por las dudas en cuanto a la situación del sector en Europa, con un entorno de precios más débil de lo esperado y al miedo a la desaceleración económica, además de unas expectativas cautas para el 4T18 por parte de la compañía.

Modelo de negocio

Acerinox es uno de los mayores fabricantes a nivel mundial de acero inoxidable. Cuenta con tres fábricas con proceso integral de producción de productos planos: la factoría de Campo de Gibraltar (España, 1970), que supera 1 millón de tn /año, North American Stainless, NAS (Kentucky, EE.UU) y Columbus Stainless (Middleburg, Sudáfrica). Con estas tres fábricas tiene capacidad para abastecer a los tres principales mercados mundiales. El mercado europeo se cubre gracias a su planta de Algeciras, el americano desde NAS (Kentucky, USA) y el asiático desde Columbus (Middleburg, Sudáfrica). En febrero de 2008 tomaron la decisión de acometer un nuevo proyecto en Malasia, construyendo una nueva planta integrada próxima a Singapur, con una capacidad de 1 mn de tn en acería y 600.000 tn de laminación en frío. Con esta estructura productiva, Acerinox reafirma su liderazgo en competitividad, contando con cuatro de las factorías más competitivas del mundo en cuatro continentes distintos.

Cuentan con tres fábricas de producto largo que ostentan posiciones de vanguardia a nivel internacional en cuanto a la competitividad de su estructura productiva: Roldán SA (Ponferrada, España), la factoría de producto largo de NAS (Kentucky, Estados Unidos) e Inoxfil, SA (Igualada, España), plantas con los más modernos procesos de producción y referentes a nivel europeo en cuanto a competitividad.

Se trata de una de las compañías más eficientes a nivel mundial y en las últimos años ha realizado un gran trabajo para mejorar su eficiencia, tanto por la vía de la reducción de costes, con distintos planes de excelencia que le han permitido ahorrarse más €200mn en costes anuales, como por un especial foco en la gestión de circulante. Detrás de esta mejora se sitúan medidas como el ajuste en toda la cadena de valor del nivel de existencias, renegociación de términos de pago/cobro con proveedores y clientes, reducción de plazos de entrega, líneas de factoring, etc.

En cuanto a su mix geográfico, cuenta con una posición de liderazgo en el mercado de Estados Unidos, donde en el primer semestre de 2018 se generaron el 44,8% de sus ingresos y donde cuenta con una cuota de mercado de alrededor del 40%. Por el contrario, su presencia no es tan fuerte en Europa, mercado con el mayor problema de exceso de capacidad, donde se generan el 37% de las ventas. En el mercado asiático genera el 12,9% de sus ingresos, en África el 4,9% y en Oceanía el 0,5%.

El mayor accionista de Acerinox es C.F. Alba, con un 18,95%, seguido de Nisshin Steel (15,65%). Otros accionistas son Alicia Koplowitz (9,9%), Industrial Development Corporation (3%) y Sanderson Asset Management (3,1%). El 49,4% restante constituye el free float.

Situación del sector. Perspectivas

La producción mundial de acero inoxidable aumentó un 13% hasta 26,06 millones de toneladas durante la primera mitad de 2018, según el último dato conocido del ISSF (International Stainless Steel Forum). Destaca el incremento de un 13% de la producción de China, así como el crecimiento del fabricante chino Tsingshan en Indonesia. Estos factores han generado un exceso de oferta en el mercado asiático con efectos muy negativos en los precios.

El sector del acero inoxidable está mostrando diferentes dinámicas en las distintas áreas geográficas, en función de la fase del ciclo en la que se encuentra su economía, además de las políticas proteccionistas llevadas a cabo por algunos gobiernos.

1. En Estados Unidos, el consumo de producto plano ha crecido hasta julio un 2%. La buena marcha del mercado ha permitido que los precios evolucionen al alza durante los primeros meses del año, ayudados por el descenso en las importaciones. Estos factores han llevado a que los inventarios se mantengan en 2,8 meses, por debajo de la media de los últimos años.

En este mercado, que supone casi el 50% de las ventas de Acerinox y dos tercios de su beneficio, la compañía ha recuperado su poder de fijación de precios, que se han incrementado en USD 150/tn a niveles de USD 1.500 /tn gracias a la fortaleza de la economía y a las medidas proteccionistas.

2. En Europa el consumo aparente de producto plano ha subido un 1%. Sin embargo, el diferencial de precios con Asia ha hecho que sea un mercado muy atractivo para las importaciones, que ya han alcanzado una penetración del 30%. La presión de importaciones en Europa está haciendo que el precio base se resienta.

La Comisión Europea anunció el pasado 18 de julio medidas de salvaguarda provisionales sobre importaciones de una serie de productos de acero. Estas medidas tienen como objetivo asegurar el suministro a los consumidores europeos, pero al mismo tiempo, proteger al mercado europeo de la desviación de importaciones de acero como consecuencia de los aranceles en otros mercados. Las medidas de salvaguarda entraron en vigor el jueves 19 de julio y tienen una vigencia de 200 días, hasta que se publiquen las definitivas.

Debido a la estacionalidad del tercer trimestre y a las importaciones, los inventarios se sitúan en 66 días, por encima de la media de los últimos años, aunque probablemente corregirán en el 4T.

3. Los mercados asiáticos están teniendo buen comportamiento en la demanda, especialmente en China. No obstante, el exceso de oferta en la región y la nueva producción en Indonesia, han mantenido los precios en Asia muy por debajo del resto de los mercados.

Pese al buen comportamiento en Estados Unidos, los resultados de Acerinox en 2018 se verán impactados por el fuerte incremento de las importaciones en Europa dado el mal diseño de las medidas temporales de salvaguarda. Este hecho ha llevado a descensos muy importantes de los precios base hasta niveles de EUR 800-900 por tonelada, inferiores a los umbrales de rentabilidad (en torno a los EUR 1.000 /tn), generando pérdidas en esta región, que supone un 37% de los ingresos del Grupo.

En nuestra opinión, la debilidad anunciada por la compañía para el 4T18 debería ser temporal y 2019 ser un buen año para Acerinox. Continuará la fortaleza en Estados Unidos, con demanda sólida y precios base estables a los niveles actuales. En Europa, la entrada en vigor de las medidas definitivas de salvaguarda tendrá como consecuencia una reducción significativa de las importaciones, lo que debería conllevar una mejora en los ratios de utilización de la capacidad productiva y ayudar a la normalización de precios en niveles superiores a los EUR 1.000 /tn.

En cuanto al mercado asiático, recientemente ha crecido la preocupación por los planes de las chinas Tsingshan y Delong de incrementar la capacidad de producción de acero inoxidable en Indonesia. Más allá de los posibles desequilibrios en el corto plazo que los incrementos de capacidad puedan generar, no creemos que sea una gran amenaza para Acerinox. La compañía compensa su menor escala con mayores eficiencias (por ejemplo, con mucho menos personal) y con su diversificación internacional, que permite ahorrar en transporte a la vez que reducir los plazos de entrega.

Resultados 9M18

El pasado mes de octubre, Acerinox publicó sus resultados correspondientes a los nueve primeros meses del año, que reflejaban un incremento de +10,3% en los ingresos (EUR 3.872mn), +14,1% en el EBITDA (EUR 422mn) y +40,8% en el beneficio neto (EUR 221mn). La producción de acería 1.923.977 toneladas, se ha incrementado un 2% respecto al mismo periodo del año anterior.

El incremento en los ingresos (+10,3%) se apoya en la fortaleza del mercado americano, donde Acerinox genera cerca del 50% de sus ingresos. La fortaleza macroeconómica y las medidas proteccionistas del gobierno americano han llevado a un descenso en las importaciones, apoyando los precios base mientras que los inventarios se mantienen en niveles por debajo de su media histórica. En el mercado europeo, por el contrario, las importaciones se han incrementado de forma considerable, situándose en torno al 30% del mercado y los precios base han caído, con inventarios por encima de la media, aunque en parte por un factor estacional que debería corregirse en el 4T18.

 
 
 
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