Número 142 - Octubre de 2018
 
REPORTAJES
 
   
     
CAF  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

LA INTERNACIONALIZACIÓN (90% DE LAS VENTAS EN EL EXTERIOR) HA PERMITIDO AUMENTAR CON FUERZA LOS INGRESOS (+25% , HASTA 943 MN, EN 1S18) A COSTA DE REDUCIR MÁRGENES (18 MN DE BENEFICIO NETO EN 1S18). CON UNA CARTERA DE PEDIDOS SUPERIOR A LOS 5.700 MILLONES, COTIZA CON DESCUENTO FRENTE A SUS COMPARABLES Y OFRECE UNA RPD, A LOS PRECIOS ACTUALES, DEL 1,8%.

   
     

CAF ha tenido un comportamiento muy positivo desde comienzos de año, con una revalorización bursátil de +7,5% frente a un descenso de -5% del IBEX 35. El mercado está reconociendo su positiva estrategia de internacionalización y su fortaleza de ingresos y cartera de pedidos.

Descripción de la compañía

Fundada en el País Vasco en 1917, Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles (CAF) se dedica a la fabricación y mantenimiento de material rodante y componentes ferroviarios. Ofrece a sus clientes una de las más amplias y flexibles gamas del mercado, que abarca todo tipo de material rodante, componentes, infraestructuras, señalización y servicios (mantenimiento, rehabilitación y servicios financieros). Su oferta incluye trenes de alta velocidad, regionales y de cercanías, metros, tranvías, locomotoras, ejes y componentes… Su especialidad son las unidades urbanas y suburbanas (metro, tranvía y otros sistemas de tren ligero, que generan más del 30% de sus ingresos), trenes regionales (30% de ingresos) y servicios (25% de ingresos).

CAF cuenta con soluciones ferroviarias globales y completas que, además del suministro de trenes, incluyen estudios de viabilidad, obra civil, electrificación, señalización, mantenimiento y operación del sistema en algunos casos. Gracias a estos proyectos integrales bajo modelos de concesión o llave en mano, se facilita al cliente una solución única, global y puntual garantizando la integración y compatibilidad de todos los sistemas.

Actualmente, CAF opera en más de 40 países en los cinco continentes. Su principal planta de fabricación se encuentra en Guipúzcoa, pero la diversidad geográfica de sus proyectos les lleva a contar con instalaciones productivas no solo en España, sino también en Francia, Estados Unidos, México y Brasil. Además, con el objetivo de prestar mayor cobertura de servicios de asistencia y mantenimiento a sus clientes, están presentes en depósitos de mantenimiento en países como España, Turquía, Arabia Saudí, India, Estados Unidos, Brasil, Argentina o México, entre otros. La estrategia de internacionalización seguida por la compañía en los últimos años ha tenido como efecto la transformación de una empresa puramente doméstica a un operador global, con cerca del 80% de sus ventas fuera de España.

El mayor accionista de CAF es Cartera Social, S.A., sociedad instrumental que atesora las acciones de la plantilla de la empresa, con un 25,5%. Le siguen Kutxabank con un 14% y otros Inversores Institucionales con un 12%. El 48,5% restante constituye el free float.

Estrategia

La estrategia de CAF ha estado siempre enfocada a conseguir crecimiento constante y rentable. En los últimos 15 años, ha conseguido un crecimiento en ingresos a una tasa anual acumulativa (TACC) del 9% con rentabilidades superiores a su coste de capital (ROCE medio del 14% en el periodo). El Plan Estratégico para el periodo 2017-20 tiene como objetivo continuar ofreciendo un crecimiento rentable, para lo que se apoya en tres pilares fundamentales: 1) Expansión en el segmento de vehículos; 2) Impulso del negocio de servicios; 3) Crecimiento en otros negocios.

Este plan estratégico permitirá volver a obtener márgenes en línea con su media histórica desde los niveles deprimidos actuales. La mejora en márgenes vendrá principalmente de: 1) Mejora en la fabricación, gracias a la finalización de proyectos con mucho consumo de capital y la realización de los nuevos proyectos en plataformas estándares de las plantas de CAF; 2) Mejora de los márgenes en Otros servicios, ya que estas divisiones (automatización ingeniería, proyectos llave en mano…) comienzan a madurar y el aumento de ingresos, unido al descenso en el capex y en amortizaciones llevará a esa mejora de márgenes.

En los últimos años, la compañía ha desarrollado una estrategia de internacionalización y disminución de la externalización, con desarrollo interno de productos e I+D, que comienza a dar sus frutos. Hasta 2011, los ingresos de CAF se apoyaban fundamentalmente en una fuerte cartera de pedidos nacional con grandes contratos como los de Renfe y Metro de Madrid. Con la crisis, la compañía decidió buscar nuevos mercados y expandirse internacionalmente abriendo nuevas plantas en Francia, Brasil, México y Estados Unidos. Aunque esto supuso un descenso en los márgenes debido a la fuerte competencia en estos mercados, la compañía diversificó geográficamente y en términos de clientes para hacerse sostenible en el largo plazo. Así, CAF tiene una base de clientes estable en Europa y Latinoamérica y está empezando a generar ingresos recurrentes en países con menor penetración como Australia y Nueva Zelanda. Al mismo tiempo, está incrementando su exposición en Reino Unido y nuevos mercados como Filipinas.

En los últimos años, además del proceso de internacionalización, CAF ha hecho un esfuerzo de desarrollo interno y disminución de la subcontratación, con fabricación “in-house” de las partes críticas para así controlar mejor el proceso de fabricación, reducir los tiempos y la dependencia de terceros y conseguir un mejor control de los costes y la calidad. CAF invirtió EUR 180mn en el periodo 2010-16 (en torno a EUR 30mn al año) en I+D para estar a la vanguardia de las nuevas tecnologías.

CAF ha desarrollado una estrategia de crecimiento orgánico en los últimos años que le ha permitido crecer constante y progresivamente. No obstante, esta estrategia ha sido altamente consumidora de tiempo y recursos. En el momento actual, en el que la industria está evolucionando a participantes de mayor tamaño, con menor diferencial tecnológico entre compañías que ofrecen soluciones integrales, CAF está comenzando a ser más activo en buscar crecimiento inorgánico. Este proceso comenzó con dos pequeñas adquisiciones el año pasado (BWB en Reino Unido y Rifer en Italia) y ha continuado en 2018 con el acuerdo para adquirir el fabricante polaco de autobuses Solaris, que tiene sentido estratégico para CAF en su camino de convertirse en un líder en el desarrollo de sistemas de movilidad urbana sostenible.

Resultados primer semestre 2018

El pasado mes de julio, CAF presentó sus resultados correspondientes al primer semestre de 2018. Los ingresos se incrementaron un 25% (EUR 943mn) y el EBITDA un 1% (EUR 87mn). El EBIT cayó un -1% (EUR 67mn) mientras que el beneficio neto creció un 12% (EUR 18mn).

Los ingresos intensificaron su ritmo de crecimiento en el semestre, +25% frente al +12% del conjunto del año 2017, motivado por un incremento de la actividad industrial en el área de vehículos. La elevada cartera de pedidos asociada a la fabricación de vehículos aceleró las ventas de este negocio e incrementó su peso en el mix de ventas (71% frente al 19% de servicios, el 5% de rodajes y componentes y el 5% de otros negocios). El 90% de las ventas corresponde al mercado exterior.

La cartera de pedidos a 30 de junio de 2018 alcanzaba la cifra de EUR 5.728mn, equivalente a 3,9x las ventas de 2017. El grueso de esta cartera es de ámbito internacional y se distribuye entre más de 50 países. Además, CAF cuenta con un volumen total de más de EUR 1.000mn en forma de adjudicaciones pendientes de firma o en las que es proveedor preferente, que se concretan en los siguientes proyectos: metros para Ámsterdam, tranvías para Oslo, DMUs para la franquicia de Wales & Borders en Reino Unido.

 
 
 
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