Número 154 - Noviembre de 2019
 
REPORTAJES
 
Según Draghi el APP no llegó a votarse “porque había una clara mayoría favorable”    
     
DEBATE DE POLÍTICA (MONETARIA)  
       
 
     
     
     

LA EUROZONA CRECE DEBÍLMENTE, LA INFLACIÓN ESTÁ LEJOS DEL OBJETIVO Y LOS TIPOS DE INTERÉS, DESPUÉS DE CINCO AÑOS EN NEGATIVO, PARECEN INCAPACES DE ESTIMULAR LA ECONOMÍA. ASÍ QUE EL BCE HA VUELTO A LAS COMPRAS DE BONOS (20.000 M /MES) AUNQUE LOS LÍMITES, AUTOIMPUESTOS, ESTÁN YA MUY CERCA (ATESORA EL 32,5% DE LA DEUDA ALEMANA, CUANDO EL LÍMITE ES EL 33%). LA DECISIÓN HA SIDO CONTESTADA DESDE FUERA Y DESDE DENTRO DE LA ENTIDAD, DONDE 10 DE LOS 25 CONSEJEROS, REPRESENTANTES DE MÁS DEL 50% DEL CAPITAL, SE HABRÍAN OPUESTO. ASÍ QUE LAGARDE SE ENCUENTRA, ADEMÁS, UN CONSEJO PROFUNDA Y PÚBLICAMENTE DIVIDIDO.

   
     
    Foto: Archivo RC  

TEXTO: LUIS MARTÍ

Alemania, últimos meses de 2019. Realmente sobra la palabra entre paréntesis del titular: los especialistas, sobre todo alemanes y franceses, que provocaron el debate fueron muy críticos con el presidente del Banco Central Europeo, y con su visión de la economía monetaria de la eurozona. No se trató de “mejorar” o sustituir los principios fundamentales en que se ha inspirado mes a mes la gestión monetaria del BCE, sino de expresar su rechazo. No era cuestión de debatir, sino de reiterar, una vez más, las críticas contra el presidente Draghi y su gestión vertidas frecuentemente en Alemania durante estos años. Por eso el debate lleva una fuerte carga política, y nada aporta en términos de reflexiones sobre teoría o política monetaria como podía esperarse de un experimentado panel de expertos.

En todo caso, me refiero a un Memorandum (4 octubre) circulado con la firma o adhesiones de personalidades muy respetables de la economía monetaria europea: Schlesinger, presidente del Bundesbank en tiempos de Maastricht, Issing y Stark, anteriormente directivos del BCE, de Larosière, cuyo CV en instituciones monetarias sería interminable, Noyer, ex-gobernador del Banco de Francia, y ex-gobernadores de bancos centrales en Países Bajos y en Austria. El Memorandum se centra en los acuerdos adoptados en la última reunión del BCE (12 de septiembre) y posteriores declaraciones de su presidente, como ejemplo del enfoque permisivo con el que caracterizan la gestión de la institución.

El Memorandum es muy breve. Recuerda que el Tratado de Maastricht estableció como objetivo primario del Sistema Europeo de Bancos Centrales, ESCB, el mantenimiento de la estabilidad de precios (art 105), objetivo que reitera años después el Tratado de Lisboa (art 127) reconociendo ya el papel director que en la práctica debe llevar a cabo el BCE. Repetido una y otra vez por Draghi, el objetivo fijado es una tasa de inflación inferior, pero próxima al 2%. El BCE ha aplicado con energía su instrumental de medidas permisivas en un escenario de tipos reducidos y bajo la supuesta amenaza de una espiral deflacionista que el Memorandum rechaza como totalmente irreal.

Los autores del documento, hecho público unos veinte días antes de la última sesión presidida por Draghi del Consejo de Gobierno del BCE, son especialmente severos en su crítica a varios aspectos de la gestión de la entidad.

Compras de activos

De un lado, comparten una reacción muy general provocada por la decisión de renovar la política de QE, el APP, o asset purchase programme, en el vocabulario del banco. Las compras de activos financieros comenzaron en 2015 y se desarrollaron ordenadamente mes a mes, pero desde finales de 2018 se han limitado solo a reposición de carteras amortizadas. El Consejo de Gobierno decidió por mayoría, en su reunión del 12 de septiembre, reanudar adquisiciones (netas) por importe mensual de €20 mm a partir de noviembre. En su ejercicio de orientación para el mercado (forward guidance), el Consejo señaló las circunstancias en que el programa se cerraría definitivamente: el acta de la reunión señala que el programa concluirá “poco antes” (shortly before) de que el Consejo comience a elevar los tipos de interés.

Como es bien sabido, este programa no cuenta con unanimidad dentro del Consejo. Produjeron cierta sorpresa tanto su inicial introducción como la suspensión hace un año, y de forma parecida, su reciente reanudación conforme a un calendario que solo el mismo banco puede determinar.

El anuncio del presidente Draghi después de la última reunión del Consejo de Gobierno ha sido algo desconcertante: ¿graduó mal el Consejo de Gobierno la conveniencia de suspender APP (en términos netos) hace menos de un año? ¿por qué no explica las razones por las que el Consejo se ha visto en la obligación, pocos meses después, de reponer la decisión anterior? El presidente Draghi no creyó necesario aportar ninguna explicación que la opinión pública exigiría a cualquier decisor político, y es algo sorprendente que los periodistas se conformasen con las vagas explicaciones retóricas que les brindó durante la conferencia de prensa.

 
 
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