Número 152 - Septiembre de 2019
 
REPORTAJES
 
   
     
AMADEUS  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

SU POSICIÓN COMPETITIVA LA CONVIERTE EN UNA POTENTE GENERADORA DE CAJA. SE HA REVALORIZADO UN 12,2% EN 2019 (INCLUYENDO DIVIDENDOS) PERO EN EL ÚLTIMO TRIMESTRE DE 2018 HABÍA PERDIDO UN 24% POR LAS INCERTIDUMBRES SOBRE EL NEGOCIO (CAÍDA DEL TRÁFICO, DESINTERMEDIACIÓN...). AHORA COTIZA CON UNA PRIMA DEL 10% FRENTE A SU MEDIA HISTÓRICA, Y A UN EV/EBITDA DE 14X.

   
     

Amadeus ha tenido una revalorización en 2019 del 12,2% incluyendo dividendos, frente a un 5% del Ibex 35 con dividendos. Ese buen comportamiento relativo, compensa parcialmente el mal cierre de 2018, en el que la acción se dejó un 24% en el último trimestre frente a un -8% del índice. Como consecuencia, la evolución relativa de la acción en los últimos 12 meses ha sido negativa en un -9,8% frente al Ibex con dividendos (-15,7% frente a -5,9% del índice), fruto de las incertidumbres en el negocio de distribución por la desaceleración del tráfico aéreo y el efecto de la desintermediación.

Descripción de la compañía

Amadeus es el proveedor líder en soluciones tecnológicas para el sector de viajes, poniendo en contacto proveedores de viajes, con distribuidores y viajeros. La compañía cuenta con dos líneas de negocio diferenciadas:

1. Distribución (61% de sus ingresos en 2018). Opera un GDS o Sistema de Distribución Global. En esta actividad, Amadeus actúa como una red internacional para la distribución de productos y servicios de viaje, ofreciendo funcionalidades de búsqueda en tiempo real, tarificación, reserva y emisión de billetes. La compañía es el líder global en el negocio de GDS con una cuota de mercado del 45%. Se trata de un negocio maduro, con crecimiento limitado pero generador de atractivos flujos de caja.

2. Soluciones IT (39% de los ingresos en 2018). Ofrece a los proveedores de viajes, sobre todo a las aerolíneas, una amplia oferta de soluciones tecnológicas que automatizan determinados procesos de negocio estratégicos: ventas y reservas, control de salidas de vuelos, etc. Amadeus también es líder en este negocio, donde tiene una cuota de mercado global del 52% tras la adquisición de Navitare.

El modelo de negocio de Amadeus es transaccional, el 90% de sus ingresos está vinculado al volumen de transacciones procesadas, independientemente del precio por billete o pasajero, lo que hace que la compañía sea relativamente resistente a momentos de crisis, reduciendo la volatilidad de sus ingresos. El GDS ingresa un importe por reserva gestionada y la división de Soluciones de IT una comisión por pasajero embarcado, independientemente de los ingresos que generen para la aerolínea. La mayor parte de sus ingresos están relacionados con el transporte aéreo (que ha crecido a una tasa anual acumulativa del 4,5% en los últimos 40 años), aunque, especialmente en Soluciones están diversificando a otras industrias. En ambos negocios se benefician del crecimiento del mercado de transporte aéreo (que tiende a crecer por encima del PIB global en el largo plazo). Las aerolíneas normalmente firman contratos con Amadeus con una duración de 10-15 años, lo que incrementa la visibilidad de la cuenta de resultados de la compañía.

Su diversificación geográfica le permite beneficiarse del crecimiento de las áreas más dinámicas. Tanto en el negocio de Soluciones IT, como en Distribución, su mayor mercado es Europa Occidental, pero solamente es, aproximadamente, un tercio del total del negocio.

Desde su salida a Bolsa en 2010, la composición del accionariado de Amadeus ha cambiado, disminuyendo el riesgo de salida de papel. En un principio los principales accionistas eran fondos de capital riesgo y tres aerolíneas (IAG, Lufthansa y Air France), que han ido saliendo del accionariado. Actualmente, no existe ningún accionista de referencia, siendo las mayores participaciones Blackrock, Capital Research and Management y Massachusetts Financial Services, con un 5% cada una.

Resultados Primer Semestre 2019

El pasado mes de julio, Amadeus publicó sus resultados del primer semestre de 2019, con un incremento de +14,4% en los ingresos, +10,7% en el EBITDA y +9,9% en el beneficio ajustado.

Los ingresos se incrementaron un 14,4% hasta EUR 2.833,6 millones, apoyado en un crecimiento del 31% en los ingresos de Soluciones IT, que incrementan su contribución a los ingresos totales hasta el 42% (37% en 1S18). Los ingresos por Distribución aumentaron un 4,7%.

En el negocio de Distribución, el número de reservas aéreas realizadas a través de agencias de viajes crecieron un 0,9% hasta los 307,8 millones. El crecimiento hubiera sido del 3,3% excluyendo el mercado de la India. A pesar de la debilidad en el sector, los volúmenes de reservas de Amadeus se vieron favorecidos por el incremento de la cuota de mercado en todas las regiones menos Asia Pacífico, donde una aerolínea india canceló su contrato de distribución con Amadeus en diciembre de 2018 y otra cesó su actividad en abril de 2019. En Norteamérica los volúmenes de reservas en el semestre crecieron a una tasa de doble dígito y en Europa mantuvieron la tendencia de crecimiento positiva del 1T19. Gracias al incremento en los volúmenes de reservas, una mejora del ingreso medio por reserva y el efecto positivo del tipo de cambio, los ingresos de distribución crecieron un 4,7% (EUR 1.637 millones).

Los ingresos de Soluciones IT aumentaron un 31% hasta EUR 1.196,6 millones, gracias a: 1) crecimiento en el negocio de Soluciones Tecnológicas para aerolíneas; 2) crecimiento sostenido de nuevos negocios; 3) consolidación de TravelClick; 4) efectos de tipo de cambio positivos. En el área de Soluciones Tecnológicas para aerolíneas, los pasajeros embarcados aumentaron un 6,6% (947 millones), a pesar de que la evolución se vio afectada negativamente por la salida de Latam Airlines Brasil de su plataforma y el cese de actividad de varias aerolíneas clientes.

Los costes de explotación se incrementaron un 63,9%, debido en gran medida a la consolidación de TravelClick. Sin tener esto en cuenta, el crecimiento subyacente de los costes netos de explotación, se explica por varios factores: 1) aumento de retribuciones a empleados; 2) incremento de las provisiones para deudas de dudoso cobro, que muestran una evolución trimestral más volátil; 3) descenso de la tasa de capitalización, afectada por el perfil de los proyectos; 4) efecto cambiario negativo.

 
 
 
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CON 7.000 TIENDAS EN 96 MERCADOS (SOLO EL 16% DE SUS INGRESOS SE GENERAN EN ESPAÑA) EN EL PRIMER SEMESTRE ELEVÓ LAS VENTAS UN 7% (HASTA 12.820 MILLLONES) Y UN 10% EL BENEFICIO (HASTA 1.540 MILLONES). TRAS REVALORIZARSE UN 28% EN LO QUE VA DE AÑO (FRENTE A UN 10% DEL IBEX35) PRESENTA UNOS MÚLTIPLOS EXIGENTES, CON UNA RENTABILIDAD POR DIVIDENDO DEL 3%.

 
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CON UNOS INGRESOS PLANOS EN EL PRIMER SEMESTRE (993 MILLONES) HA AUMENTADO EL BENEFICIO NETO UN 1,5%, HASTA 362 MILLONES, Y ASEGURA UN DIVIDENDO DE 1,05€ POR ACCIÓN (UNA RPD DE MÁS DEL 5%) PARA 2019 Y DE AL MENOS 1€ EN EL PERIODO 20-22. PERO LA INCERTIDUMBRE REGULATORIA PESA SOBRE LA ACCIÓN, QUE COTIZA PLANA EN EL AÑO (FRENTE +7% DEL IBEX 35).

 
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EL GIRO ESTRATÉGICO PONE EL FOCO EN LA CREACIÓN DE VALOR FRENTE AL CRECIMIENTO Y CON UNAS VENTAS ESTABLES EN EL 1T19 CRECEN AL 6% EL EBITDA (1.119 MN) Y LOS BENEFICIOS (341 MN). OFRECE UNA RPD UN 20% SUPERIOR A LA DEL EURO STOXX UTILITIES PERO YA HA SUBIDO UN 43% EN 18 MESES Y COTIZA CON PRIMA, DEL 20% EN TÉRMINOS DE PER20E Y DEL 30% EN TÉRMINOS DE EV/EBITDA 20E.

 
VIDRALA
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
Nº 150 de 6 / 2019

ES EL CUARTO FABRICANTE EUROPEO DE VIDRIO PARA ALIMENTACIÓN Y BEBIDAS, CON UNA CUOTA DEL 9% EN UN MERCADO QUE CRECE, EN DETRIMENTO DEL PLÁSTICO O EL METAL, Y QUE HA LOGRADO MANTENER MÁRGENES CON OPERACIONES DE CONCENTRACIÓN. EN EL 1T19 SIGUEN AL ALZA FACTURACIÓN Y BENEFICIOS (10 Y 27%, A 240 Y 28 MNS.) Y COTIZA CON UN PER20E DE 15,8X Y UN EV/EBITDA20E DE 9,75X.

 
NH HOTEL GROUP
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
Nº 149 de 5 / 2019

HA EJECUTADO CON ÉXITO SU PLAN INVERSOR 2014-18 Y AHORA GESTIONA UN NEGOCIO MÁS RENTABLE (MÁS QUE DOBLA EL EBITDA CON MENOS HABITACIONES) EN UN SECTOR DONDE CRECE MÁS LA DEMANDA QUE LA OFERTA. ASÍ QUE SUBE UN 22% EN 2019 Y YA COTIZA A UN PER 20E DE 16,5X AUNQUE CON POCA LIQUIDEZ Y MUCHA VOLATILIDAD, YA QUE MINOR HA DEJADO EL FREE FLOAT EN EL 6% (113 MN).

 
 
 
 
 
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