Número 144 - Diciembre de 2018
 
REPORTAJES
 
   
     
VISCOFAN  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

LIDERA UN MERCADO QUE CRECE, EL DE ENVOLTURAS CÁRNICAS ARTIFICIALES, PERO EL EFECTO DIVISA PRODUJO UN DESCENSO EN LOS INGRESOS Y BENEFICIOS REPORTADOS A 9M18 (-0,5%, HASTA 577 MN Y -3,8%, HASTA 88 MN) Y UN “PROFIT WARNING” QUE RECORTARON SU VALORACIÓN. AUN ASÍ, ACTUALMENTE (EV/EBITDA18E 11,7X) COTIZA EN SU MEDIA HISTÓRICA Y CON PRIMA FRENTE A SU COMPARABLE, DEVRO.

   
     

Desde comienzos de año y hasta el pasado 25 de octubre, Viscofan había tenido un comportamiento muy positivo frente al IBEX 35, con una revalorización del 15% frente a un -12,5% del índice. Sin embargo, desde el pasado 25 de octubre, tras lanzar un “profit warning” para los resultados de 2018, la cotización se hundió un 18%, reduciendo el mejor comportamiento frente al IBEX 35 a 4 pp (-7% frente a -11%). El equipo gestor de la compañía anunció que el crecimiento esperado de los resultados sería ligeramente inferior a sus expectativas iniciales, aunque sin cuantificar el descenso. La rebaja en las previsiones se debe a que la fortaleza del mercado en la primera parte del año se ha visto ralentizada en 3T18 debido a la debilidad de los mercados emergentes, principalmente China y Sudeste asiático.

Modelo de negocio

Viscofan es el líder mundial en la producción y distribución de tripas y envolturas artificiales para la industria cárnica, con distribución en más de 100 países de todo el mundo y una cuota en el mercado mundial de tripas artificiales del 30% (16% incluyendo tripas naturales). Cuenta con centros de producción en España, Alemania, Brasil, China, Estados Unidos, México, República Checa, Serbia y Uruguay, así como 14 oficinas comerciales.

En los primeros nueve meses de 2018, la compañía obtuvo un 56,7% de sus ingresos en Europa y Asia, un 28,9% en Norteamérica y el 14,4% restante en Latinoamérica.

Se trata del único proveedor mundial que fabrica las cuatro familias de envolturas: celulosa, colágeno, fibrosa y plástico.

– Tripas de celulosa: se elaboran utilizando como materia prima la celulosa natural y se emplean fundamentalmente para producir salchichas cocidas de manera industrial.

– Tripas de colágeno: la materia prima es el colágeno, que proviene de pieles de ganado vacuno y porcino y se tratan adecuándolas para su procesamiento y formación de la tripa.

– Tripas de plástico: utilizan como materia prima diferentes polímeros plásticos y se caracterizan por sus propiedades de barrera, resistencia, pelado, loncheado, etc. Se producen gran variedad de envolturas plásticas dependiendo de la aplicación del producto.

– Tripas de fibrosa: es un envoltorio de celulosa que se refuerza con papel de abacá, dotando a la tripa de una elevada resistencia y homogeneidad de calibre. Se utiliza principalmente para embutidos de gran calibre y loncheados como mortadelas, jamones, pepperonis, etc.

Las tripas de colágeno y celulosa son el grueso de su negocio y donde hay mayor valor añadido y oportunidades de crecimiento por ser las más sustitutivas de la tripa natural. Aunque la fabricación de envolturas supone su actividad principal, generando el 95% de ventas, también está presente en el negocio de cogeneración, que aporta un 5% de sus ingresos.

El mayor accionista de Viscofan es Corporación Financiera Alba con un 13% del capital, seguido de Norges Bank, Angustias y Sol, SL y APG Asset Management, con un 5,2% cada uno y Marathon Asset Management, con un 4,9%. El 66,5% restante constituye el free float.

Plan Estratégico MORE TO BE (2016-20)

En 2016, Viscofan lanzó un nuevo plan estratégico para el periodo 2016-20: el plan MORE TO BE, que tiene como objetivo convertirse en el auténtico líder global del mercado de envolturas cárnicas artificiales, liderando todos los mercados en servicio, coste y tecnología.

El mercado de envolturas cárnicas tiene unas buenas perspectivas de crecimiento futuro, que Viscofan estima en el rango de +3-5% anual en volumen. Esta evolución se deriva del crecimiento demográfico (+1% anual estimado) a lo que se añade la mejora del poder adquisitivo y mayor producción de carne (+2%), efectos con mayor relevancia en los mercados emergentes. Además, el crecimiento en ventas se verá reforzado por el efecto sustitución de la tripa natural por las envolturas artificiales, que ofrecen ventajas desde el punto de vista funcional y sanitario.

El Plan Estratégico MORE TO BE supone dar un paso más en la trayectoria que comenzó con el plan estratégico BE ONE (2009-11). En dicho plan, tras las adquisiciones llevadas a cabo, se decidió reestructurar las operaciones y llevar a cabo un modelo de gestión que les permitiese aprovechar economías de escala. Este enfoque convirtió a Viscofan en una compañía muy eficiente, donde el mayor foco de la gestión se puso en la optimización de costes.

Una vez alcanzada esa meta, el plan estratégico BE MORE (2012-15) apostó por un mayor desarrollo. Las mejoras tecnológicas introducidas, sin renunciar a la ventaja competitiva de costes, les dieron un posicionamiento global en colágeno y otras familias, permitiéndoles llegar a más mercados y alcanzar una nueva escala.

El nuevo plan estratégico va un paso más allá, buscando convertirse en un auténtico líder global, liderando todos sus mercados. Para conseguir este objetivo necesitan seguir avanzando en costes, tecnología y dar un paso más en su nivel de servicio. El plan parte del convencimiento de que un líder global crea valor si es productivo para sus grupos de interés y a la vez sostenible en el largo plazo. Para lograrlo, el Grupo lleva a cabo múltiples iniciativas que se agrupan en sus tres pilares estratégicos:

1. Eje servicio. En este eje se agrupan las iniciativas que buscan ofrecer soluciones que satisfagan necesidades y puedan responderse con una mayor gama de productos, mayor adaptabilidad, mejor atención, etc. Ejemplo de estas iniciativas son la inversión en la nueva planta en España donde se ha instalado tecnología de fibrosa para atender mejor a los clientes europeos y las adquisiciones realizadas en la tecnología de plásticos buscando una mayor gama de productos y una mayor cercanía al cliente.

2. Eje tecnología. El proceso productivo de Viscofan está basado en una tecnología propietaria donde resulta esencial el know-how de las personas. Se trata de un modelo productivo de mejora continua basado en centros de excelencia y de transferencia de tecnología a otros centros. Dentro de este eje se han llevado a cabo múltiples acciones del plan estratégico 2016-20: mejoras productivas en la tecnología de fibrosa en Norteamérica, adquisición de compañías con tecnología para plásticos de valor añadido, mejoras productivas en tecnología de colágeno de gran calibre, pruebas e inversiones para implantar una nueva tecnología en las tripas celulósicas.

3. Eje coste. Se continúan impulsando proyectos enfocados en la mejora de costes buscando ahorros con la homologación de nuevos proveedores, mejoras de productividad en las plantas destacando las plantas de Latinoamérica y Europa, los incrementos de capacidad que han facilitado economías de escala especialmente en China y el desarrollo de tecnologías más eficientes de producción.

Resultados 9M18

En el mes de noviembre, Viscofan publicó sus resultados correspondientes a los nueve primeros meses de 2018, que estuvieron por debajo de lo esperado por el mercado y llevaron a la publicación de un profit warning por parte de la compañía y a importantes revisiones a la baja de estimados de los analistas. Los resultados reflejan un descenso de -0,5% en los ingresos (EUR 577,87mn), -6,6% en el EBITDA (EUR 153,91mn) y -3,8% el beneficio neto (EUR 88,7mn).

Viscofan obtuvo unos ingresos en los primeros nueve meses del año de EUR 577,87mn, un descenso del 0,5% con respecto a 9M17. Desglosado por naturaleza de ingresos, las ventas de envolturas ascienden a EUR 544,4mn (-0,7%) y los ingresos por venta de energía de cogeneración a EUR 33,5mn (+3,1%). La fortaleza de los volúmenes en los primeros meses del año se ha visto ralentizada en el 3T18 por un rápido descenso en los volúmenes de los mercados emergentes, especialmente en China y otros países del continente asiático, frente a la solidez mostrada en los mercados más maduros de Norteamérica y Europa. En un contexto de mayores costes de materias primas y energía, Viscofan ha orientado su actividad comercial a incrementar los precios en una amplia base de clientes, especialmente en el tercer trimestre, con el objetivo de adecuarlos al nuevo entorno de inflación en el mercado.

 
 
 
* Puede continuar leyendo este artículo, suscribiendose a la Revista Consejeros.
 
OTROS REPORTAJES
 
NATURGY
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
Nº 151 de 7 / 2019

EL GIRO ESTRATÉGICO PONE EL FOCO EN LA CREACIÓN DE VALOR FRENTE AL CRECIMIENTO Y CON UNAS VENTAS ESTABLES EN EL 1T19 CRECEN AL 6% EL EBITDA (1.119 MN) Y LOS BENEFICIOS (341 MN). OFRECE UNA RPD UN 20% SUPERIOR A LA DEL EURO STOXX UTILITIES PERO YA HA SUBIDO UN 43% EN 18 MESES Y COTIZA CON PRIMA, DEL 20% EN TÉRMINOS DE PER20E Y DEL 30% EN TÉRMINOS DE EV/EBITDA 20E.

 
VIDRALA
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
Nº 150 de 6 / 2019

ES EL CUARTO FABRICANTE EUROPEO DE VIDRIO PARA ALIMENTACIÓN Y BEBIDAS, CON UNA CUOTA DEL 9% EN UN MERCADO QUE CRECE, EN DETRIMENTO DEL PLÁSTICO O EL METAL, Y QUE HA LOGRADO MANTENER MÁRGENES CON OPERACIONES DE CONCENTRACIÓN. EN EL 1T19 SIGUEN AL ALZA FACTURACIÓN Y BENEFICIOS (10 Y 27%, A 240 Y 28 MNS.) Y COTIZA CON UN PER20E DE 15,8X Y UN EV/EBITDA20E DE 9,75X.

 
NH HOTEL GROUP
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
Nº 149 de 5 / 2019

HA EJECUTADO CON ÉXITO SU PLAN INVERSOR 2014-18 Y AHORA GESTIONA UN NEGOCIO MÁS RENTABLE (MÁS QUE DOBLA EL EBITDA CON MENOS HABITACIONES) EN UN SECTOR DONDE CRECE MÁS LA DEMANDA QUE LA OFERTA. ASÍ QUE SUBE UN 22% EN 2019 Y YA COTIZA A UN PER 20E DE 16,5X AUNQUE CON POCA LIQUIDEZ Y MUCHA VOLATILIDAD, YA QUE MINOR HA DEJADO EL FREE FLOAT EN EL 6% (113 MN).

 
MASMOVIL
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
Nº 148 de 4 / 2019

SALIÓ AL MAB EN 2012 Y COTIZA EN EL CONTINUO DESDE 2017, HOY ES EL CUARTO OPERADOR DEL MERCADO ESPAÑOL CON CASI 8 MILLONES DE CLIENTES Y ACUERDOS PARA OFRECER UNA DE LAS MEJORES COBERURAS DE RED DE ESPAÑA. EN 2018 CRECIÓ EN INGRESOS AL 12% (A 1.451 MILLONES) Y AL 40% EN EBITDA Y BENEFICIO NETO (135 MN), SITUÁNDOSE COMO CLARO GANADOR EN LA LUCHA POR LA PORTABILIDAD.

 
ATRESMEDIA
 
JOSÉ BENITO DE VEGA
Nº 147 de 3 / 2019

UNA PEQUEÑA CAÍDA (-1%) DE LA PUBLICIDAD EN TELEVISIÓN –EL 85% DE SUS INGRESOS– SE TRADUCE EN UNA CAÍDA DEL 16% EN EL EBITDA Y EL BENEFICIO NETO, Y EN UNA CAÍDA DE LA COTIZACIÓN DEL 43% EL AÑO PASADO, CON LO QUE, DE MANTENER EL DIVIDENDO –LA PUBLICIDAD EN TELEVISIÓN SIGUE A LA BAJA– OFRECE UNA RENTABILIDAD DEL 10,8% FRENTE AL 7% DE MEDIA EN EL SECTOR.

 
 
 
 
 
consejeros
© Consejeros del Capital Social CDC Group - Avenida de América 37 - 6ª planta Edificio Torres Blancas 28002 Madrid - Teléfono 0034 915 155 715