Número 139 - Junio de 2018
 
REPORTAJES
 
   
     
ITALIA: LAS TENSIONES RETORNARÁN  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
FRANCISCO VIDAL
 

LAS DIFICULTADES PARA GOBERNAR LA TERCERA ECONOMÍA DEL EURO SON ESTRUCTURALES (44 GOBIERNOS, CON ÉSTE, DESDE 1945). ASÍ QUE HAY DISTINGUIR ENTRE LA POSIBILIDAD DE ASISTIR A UN EPISODIO DE “NO RETORNO” Y LA VUELTA A EPISODIOS DE VOLATILIDAD. LAS PROBABILIDADES BAJAS DE LA PRIMERA POSIBILIDAD CONTRASTAN CON LAS MUY ALTAS DE LA SEGUNDA. PORQUE GIOVANI TRIA, EL NUEVO RESPONSABLE DE ECONOMÍA, NO TIENE UN PLAN B PARA SACAR A ITALIA DEL EURO PERO CRITICA EL SUPERÁVIT DEL 8% ALEMÁN Y ABOGA POR UN CAMBIO EN LAS REGLAS PRESUPUESTARIAS DE LA UE. Y EL PROGRAMA FISCAL EXPANSIVO QUE HA PLANTEADO EL PRIMER MINISTRO CONTE CHOCA DE FRENTE CON EL GRAN PUNTO DÉBIL DE ITALIA, SU ELEVADA DEUDA PÚBLICA.

   
     
       

En plena primavera, los temores políticos situaban a Italia en el centro de atención de los mercados, si bien la inestabilidad política no es una cuestión nueva para la democracia italiana ya que, desde 1945, se han sucedido 44 gobiernos, incluyendo el encabezado por Conte. Las dificultades para gobernar en la tercera economía del euro son estructurales y, esta vez, la diferencia ha radicado en la mayor sensibilidad del mercado a esta situación.

Curiosamente, la mencionada inquietud empezó a tomar forma en una jornada atípica en la que los mercados globales permanecieron a medio gas al darse un largo fin de semana para los inversores de EEUU y Reino Unido. Bien es cierto que, con su retorno a la actividad, vivimos mayores tensiones, pero el temor ya estaba instalado previamente en los mercados y se coqueteaba con la idea de unas elecciones que pudieran ser utilizadas a modo de plebiscito sobre el euro. A la postre, los temores se contuvieron ante una estrategia del presidente Sergio Mattarella tendente a la configuración de un gobierno menos político y más técnico que acababa teniendo relativo éxito. La Liga y el M5S realizaron ciertas cesiones y, entre éstas, se encuadró el perfil más técnico de quien es el responsable de la cartera de Economía, Giovanni Tria, decano de la Facultad de Economía Política de la Universidad de Roma Tor Vergata y presidente de la Escuela Nacional de Administración. Tria posee un perfil mucho más amable que el vetado Savona y, a diferencia de él, no plantea un “plan B” que implicaría la preparación de Italia para salir del euro.

Otra cuestión diferente es que Giovanni Tria acabe siendo cómodo para Bruselas. Las razonables críticas de Tria al superávit por cuenta corriente de Alemania, que alcanza cotas del 8% del PIB y supone un importante desequilibrio para la zona euro, se entremezclan con sus apreciaciones ácidas en contra de la gobernanza económica de la U.E con la vista puesta en un cambio de las reglas presupuestarias. Un posicionamiento que encaja con su visión favorable a la tarifa única del IRPF propuesta por La Liga y a su actitud cautelosa hacia la renta ciudadana de M5S, pero sin oponerse a ella.

Los cambios en el gobierno italiano rebajan el riesgo de un escenario de confrontación total con los socios europeos que llegue a poner en duda el proyecto del euro, pero no evitarán que se den fricciones con Bruselas. Unas fricciones que excederán lo económico, dado que el euroescéptico y vetado responsable de dicho ámbito económico, Paolo Savona, será el ministro de Asuntos para la UE. Por lo tanto, se avecina bastante trabajo a forma de contrapeso para el nuevo ministro de Asuntos Exteriores, Enzo Moavero Milanesi, asistente del antiguo primer Ministro Mario Monti.

El nuevo Gobierno italiano ha echado a andar después de unos ajustes estéticos, pero sin cambiar sus principales propuestas como confirmó Conte ante el Parlamento y el Senado, pues insistió en la reducción de los impuestos, la introducción de una renta de ciudadanía para desempleados y el control de la inmigración irregular. Las nuevas autoridades italianas depararán momentos de fricción con Europa y esto demanda repasar cuál es el momento de las finanzas públicas transalpinas al ser éste el punto clave, dada su vulnerabilidad. De momento, las propuestas económicas realizadas suponen una política fiscal expansiva que choca con la realidad de una elevada deuda. De acuerdo con el Banco de Italia, la deuda pública del país se situaba en 2.302 mm. € en marzo y rondaría el 133% del PIB.

La anterior carga explica que el pago por intereses de Italia ascendiese al 3,8% del PIB en 2017 y fuese el factor desequilibrante de las cuentas públicas, pues éstas arrojan superávits primarios de forma recurrente que se han situado en el 1,5% del PIB en los últimos años. De no ser por esta cuestión y las compras de bonos del Eurosistema, hace tiempo que el mercado habría demandado una mayor prima por asumir el riesgo italiano. Una situación destapada por las propuestas del nuevo Gobierno, a la sombra de unos planes encaminados a hacer desaparecer en parte, o totalmente, el colchón del superávit primario.

De momento, desde el propio M5S, se reconoce un coste acumulado a 5 años de 100.000 mill. € vinculado a las medidas planteadas, pero también se apunta un coste anual de entre 20 y 30 mm. € que no encajaría totalmente con la primera cifra. Por lo tanto, sólo se agravaría el lastre de la deuda y la carga de intereses en un momento en el que se vislumbra una política monetaria menos generosa en la UEM. Una mala noticia para los países más endeudados del euro, aunque éstos todavía contarán con las cuantiosas reinversiones de los vencimientos de la cartera del BCE durante un largo periodo de tiempo. En el caso transalpino, el Banco de Italia atesoraba 375.324 mill. € de deuda pública nacional al finalizar marzo. Una cifra resultado de la propia cartera de la entidad y la operativa en nombre del Eurosistema. De hecho, en la actualidad, esta cantidad sería superior ya que las adquisiciones de deuda transalpina en abril y mayo al amparo del programa del BCE han sumado 7.580 mill. € hasta situarse en 344.788 mill. €. Luego, en 2018, el colchón dado por nuestro banco central seguirá aumentando y continuará representado un estabilizador clave, pues entre el Banco de Italia y la operativa ligada al Eurosistema suman casi el 19% de los 1.953 mm. € de deuda del gobierno central articulada mediante títulos al finalizar abril.

El anterior punto y, sobre todo, la capacidad de Italia para gestionar las situaciones de tensión, apuntan la escasa probabilidad de asistir a un punto “de no retorno”. Un buen ejemplo de la capacidad de gestión italiana fue la hábil resolución de la subasta de deuda pública a finales de mayo, en plena tensión. Se emitieron 5.571 mill. € entre una referencia a 5 años y otra a 10 años, además de un bono flotante a 2025 que sobresalía con 2.000 mill. €. De forma que el volumen colocado se situó en el rango alto de la horquilla objetivo que oscilaba entre 3,75 mm. € y 6,0 mm. €, al tiempo que se consiguieron los mejores ratios de cobertura desde finales de 2017. Sin embargo, el volumen emitido resultó bastante inferior en comparación con las operaciones previas de las referencias a 5 y 10 años, aunque lo importante era cumplir las metas de emisión y generar una necesaria imagen de confianza: objetivo que se vio cumplido.

La habilidad de las autoridades italianas fue más allá y su Tesoro recompró 500 mill. € de deuda a 2 años, cuando las dudas más arreciaban. El reflejo de las verdaderas tensiones estaba en la parte corta de la curva y se supo interpretar correctamente que era el segmento a atacar para reforzar el impacto positivo generado por la subasta crucial, anteriormente apuntada. En un mercado roto con 500 mill. € se podía hacer más de lo que parece y así se interpretó correctamente. En otras palabras, en Italia existe un activo intangible muy valioso en forma de la capacidad y predisposición para afrontar episodios complicados, tanto en los mercados como en la esfera política. Un activo clave y tan importante como el propio peso de la economía italiana para considerar complejo que la “sangre llegue al río”, si bien tenemos asegurados nuevos episodios de volatilidad y la asignación de una prima de riesgo mucho mayor a Italia durante un largo periodo de tiempo.

 
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