En 2009, la rentabilidad del IBEX 35 fue 38,3% y hubo 89 empresas (entre 125) con rentabilidad positiva. Considerando conjuntamente los años 2009 y 2008, sólo 10 empresas tuvieron rentabilidad positiva. Las 125 empresas crearon valor para sus accionistas por importe de E100 millardos. Ha sido un año con gran volatilidad (y, por tanto, con grandes oportunidades de inversión): el cociente entre la cotización máxima y la cotización mínima ha sido superior a 2,5 en 30 empresas y superior a 2 en 60 empresas.

También se muestra que el descenso de 2008-9 fue menor que los de 2002, 1947 y 1980; y similar a los de 1958 y 1992. (La bolsa española no es representativa de la economía española. Esta “crisis” se superará cuando el sentido común, el trabajo bien hecho, la competencia profesional y la veracidad vuelvan a ser la tónica dominante en la sociedad: dirigentes políticos, directivos de empresas, organismos reguladores, empleados…).

En 2008, la rentabilidad del IBEX 35 fue -36% y sólo hubo 3 empresas (entre 136) con rentabilidad positiva. La tabla 1 compara la rentabilidad del IBEX 35 con la de otros índices internacionales.

La creación de valor para los accionistas de las 125 empresas del continuo fue E100 millardos en 2009. Este último dato se puede desglosar entre 74 empresas que crearon E127 millardos para sus accionistas (1) y 51 empresas que destruyeron E27 millardos. La destrucción de valor para los accionistas de las 136 empresas del continuo fue E17 millardos en 2007 y E420 millardos en 2008. Este último dato se puede desglosar entre 2 empresas (Unión Fenosa y Funespaña) que crearon E1,5 millardos para sus accionistas y 134 empresas que destruyeron E421,5 millardos.

Santander fue la empresa que más valor creó para sus accionistas. La creación de valor total fue E100 millardos. La destrucción de valor de las empresas en 2008 fue E420 millardos (sólo 2 empresas crearon valor en 2008: Unión Fenosa y Funespaña). En 2007, Telefónica fue la empresa que más valor creó para sus accionistas (seguida de Arcelor, Iberdrola, Acciona y Gas Natural) y 94 empresas destruyeron valor (proporcionaron a sus accionistas una rentabilidad inferior a la rentabilidad exigida).
La empresa más rentable para sus accionistas en 2009 fue Vueling (en 2008 fue Unión Fenosa, en 2007 CAF, en 2006 Inmocaral y en 2005 Sniace). 36 empresas tuvieron una rentabilidad negativa para sus accionistas en 2009 (133 en 2008, 74 en 2007 y 12 en 2006).

 La rentabilidad media en 2009 fue 19,7% (la media ponderada por capitalización fue 29,6%). La rentabilidad media en 2008 fue -45,4% (la media ponderada por capitalización fue -40,1%). La rentabilidad media de 2007 también fue negativa (-6,4%), pero la media ponderada por capitalización fue positiva (6,4%) debido a la mayor rentabilidad de las empresas grandes, especialmente Telefónica.

En 2009, las 10 mayores empresas supusieron el 70% de la capitalización total, mientras que las 48 empresas más pequeñas sólo representaron el 1% de la capitalización total. En 2008, las 10 mayores empresas supusieron el 64% de la capitalización total.

Ha sido un año con  gran volatilidad. La oscilación de la cotización de las empresas en los últimos 12 meses (el cociente entre la cotización máxima y la cotización mínima de 2009) fue superior a 2,5 en 30 empresas y superior a 2 en 60 empresas (en 2008: superior a 2,5 en 57 empresas y superior a 2 en 92 empresas). La volatilidad no es “mala”, de hecho ha ofrecido en los últimos años y continúa ofreciendo muchas posibilidades atractivas de inversión.

Descensos superiores a los de 2008
En la evolución del IBEX 35 en los últimos 23 años apreciamos el descenso de las cotizaciones en 2008 (de 16.000 a 9.000) vino precedido por una subida (de 6.000 a 16.000) y de un descenso (de 13.000 a 6.000). No es nada nuevo: lo que sube acaba bajando y viceversa (2).

Pero el IGBM y el IBEX 35 NO representan a la economía española sino que reflejan principalmente la evolución en bolsa de 5 empresas (Telefónica, Santander BBVA, Iberdrola y Repsol) que tienen la mayor parte de su negocio fuera de España. La capitalización de estas empresas supuso el 65% de la del IBEX 35 en 2008 y 2009.

El IBEX 35 entre 1991-2009
Si se contempla un perido de tiempo superior, el que media entre 1991 y 2009, la creación de valor para los accionistas fue ?101 millardos y la rentabilidad media 12,5%, aunque una parte importante de ésta (un 4,4%) se debió al descenso de los tipos de interés en el periodo.

Las empresas pequeñas fueron más rentables (en media) que las grandes: la rentabilidad media del ITBM fue 13,1%, superior a la del IBEX 35 (12,5%). El volumen de negociación de las empresas del IBEX 35 supone más del 90% de la negociación del mercado continuo. Las 6 mayores empresas supusieron el 73% de la capitalización y las 18 más pequeñas el 10%. La capitalización del Ibex 35 pasó de 51,1 millardos de euros (2.603 puntos) el 31 de diciembre de 1991 a 396,6 millardos de euros (11.940 puntos) en diciembre de 2009. El último máximo fue 15.945,7 (8 de noviembre de 2007). En el anterior máximo (6 de marzo de 2000) el IBEX 35 alcanzó 12.816,8 puntos.

La evolución del volumen de negociación de las empresas del IBEX 35 y de las del mercado continuo ha sido espectacular. El volumen de negociación de las acciones de las 35 empresas ha aumentado de ?17,6 millardos en 1992 a ?849 millardos en 2009 (fue ?1,5 billones en 2007). La negociación del mercado continuo se concentra (más de un 90% en los últimos años) en las empresas que forman parte del IBEX.

El volumen de negociación de las empresas que componen el IBEX 35 ha aumentado a lo largo de los años, no sólo en términos absolutos, sino también en términos relativos: mientras la capitalización multiplicó (entre 1992 y 2007) por 10, el volumen de negociación multiplicó por 84.

Los cambios en el IBEX 35 entre diciembre de 1991 y diciembre de 2009: Sólo 8 empresas que formaban parte del IBEX 35 en 2009 habían formado parte del IBEX 35 en 1991. Otras 8 empresas han cambiado el nombre o se han fusionado. El resto, 19 empresas, formaban parte del IBEX en diciembre de 2009 (con capitalización de ?75.519 millones) y no formaban parte del IBEX en 1991. Otras 34 empresas entraron y salieron del índice a lo largo de estos años.

Las empresas del IBEX 35 crearon (en su conjunto) valor para sus accionistas todos los años excepto en 1992, 1994, 2000, 2001, 2002 y 2008 (años en los que la rentabilidad del IBEX, más dividendos, fue inferior a la rentabilidad exigida). Y es que en 1992 y 1994 subieron mucho los tipos de interés, en 2000- 2002 bajaron las cotizaciones tras la locura de la nueva economía, y en 2008 tras la locura bancaria-inmobiliaria-reguladora-política y “benchmarkista” de años anteriores.

En el periodo analizado hubo una importante reducción de los tipos de interés que contribuyó al aumento de las cotizaciones. (Grandes descensos de los tipos se corresponden con ascensos del IBEX y viceversa). Así, por ejemplo, entre el 7/X/92 y el 1/II/94 los tipos de interés descendieron desde el 14,03% hasta el 7,75% y el IBEX 35 subió un 111% (desde 2.028 hasta 4.280). La posterior subida de tipos de interés hasta el 12,47% (24/III/95), se vio acompañada de un descenso del IBEX de un 23% (hasta 3.303 puntos).

La rentabilidad media del IBEX en 1992-2009 (12,5%) debe una parte importante a ese descenso de los tipos de interés (4,3%). Es importante destacar que la rentabilidad media para los accionistas debida a cambios en expectativas (esto es, eliminando el efecto del cambio en los tipos de interés) fue 7,8%.

Comparación de la evolución del IBEX 35 con la del Índice General de la Bolsa de Madrid (IGBM): al IBEX 35 se le asignó el valor 3.000 el 29/XII/89, día en el que el IGBM fue 296,8%. Entre esa fecha y febrero de 2000, el IBEX 35 fue mejor que el IGBM, pero desde entonces ha sucedido (en media) lo contrario, de modo que el último día de 2009 el IBEX fue 11.940 mientras que el IGBM fue 1.242%.

La rentabilidad media del Índice Total de la Bolsa de Madrid (ITBM) fue 13,1%, superior a la del IBEX 35 ajustado por dividendos (12,5%). Esto se debe a que en los años 1994, 1997, 1998, 2000, 2001, 2002, 2004, 2005, 2006 y en el promedio del periodo dic. 1992 – dic. 2009, las empresas pequeñas fueron más rentables que las grandes. El IBEX Medium (construido con empresas más pequeñas que las del 35) fue también más rentable que el IBEX 35.

La evolución del IBEX 35 y la evolución del IBEX 35 corregido por dividendos (IBEX 35 + dividendos): Partiendo de 2.201 puntos en enero de 1987, el IBEX 35 corregido por dividendos alcanzó los 26.319 puntos en diciembre de 2009 (el 6/marzo/2000 alcanzó 20.554 puntos y el 8/noviembre/2007 31.385). El (IBEX 35 + rentabilidad exigida) de diciembre de 2009 fue 29.269 puntos. Esto significa que un accionista que invirtió 2.201 euros en enero de 1987, debería tener 29.269 euros en diciembre de 2009 para conseguir la rentabilidad exigida. El IBEX corregido por dividendos no alcanzó esa cifra y, por consiguiente, hubo destrucción de valor para los accionistas en este periodo.

Sin embargo, si se parte de 1992, el IBEX 35 corregido por dividendos alcanzó los 20.446 puntos en diciembre de 2009 (el 6 de marzo de 2000 fue 15.967 puntos). El (IBEX 35 + rentabilidad exigida) de diciembre de 2009 fue 12.046 puntos. Esto significa que hubo creación de valor en ese periodo. Invertir 2.344,6 euros en diciembre de 1992 y obtener 20.446 euros el 30 de diciembre de 2009 significa obtener una rentabilidad anual media del 13,6%, que es la rentabilidad para los accionistas que reinvirtieron sus dividendos en acciones de las empresas. La rentabilidad anual media para los accionistas (13,6%) fue superior a la rentabilidad exigida media en este periodo (10,1%).

Algunas lecciones útiles
A pesar de los recientes descensos de la bolsa, la inversión (diversificada) en acciones ha seguido siendo (a largo plazo) mejor opción que la inversión en renta fija. Sólo los accionistas que compraron al final de 1997 y 2001 (burbuja de Internet) y en 2005-2006 (burbuja inmobiliaria/bancaria) han ganado menos que si hubieran invertido en bonos del estado.

Sigue siendo mejor comprar acciones tras un descenso que tras una subida de las cotizaciones. Si tiene un asesor de inversiones, asegúrese de que sabe ganar cuando la bolsa sube y cuando la bolsa baja. No es sostenible el producir durante varios años más del doble de la demanda final. Negar la evidencia (mentir) es siempre perjudicial. Es mejor prever las crisis (como esta nuestra de origen bancario-constructor) y prepararse para acometerlas que negarlas y, después, no hacer casi nada sensato.