Número 143 - Noviembre de 2018
 
REPORTAJES
 
   
     
CELLNEX  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

CON LOS INGRESOS CRECIENDO AL 15% EN 1S18 (439 MN), EL LÍDER EUROPEO EN INFRAESTRUCTURAS DE TELECOMUNICACIONES INALÁMBRICAS OFRECE FLUJOS DE CAJA SEGUROS, ESTABLES, Y UN AUMENTO DEL DIVIDENDO DEL 10%. Y PESE A SU BUEN COMPORTAMIENTO (+53%), DESDE LA SALIDA A BOLSA EN 2015 COTIZA A UN EV/EBITDA19E DE 16,6X, EN LÍNEA CON LOS COMPARABLES.

   
     

Desde que salió a Bolsa en mayo de 2015, el comportamiento bursátil de Cellnex ha sido espectacular, con una revalorización del 53%, una evolución 75 pp mejor que la del IBEX 35, que en ese periodo se ha dejado un -22%. En 2018, Cellnex ha continuado haciéndolo mejor que el índice, con una caída de -1% frente al -12,5% del IBEX 35.

Modelo de negocio

Cellnex Telecom es el principal operador independiente de infraestructuras de telecomunicaciones inalámbricas de Europa, que surge de la escisión de Abertis Telecom de su matriz Abertis en 2015. Cellnex ha hecho una firme apuesta por el desarrollo de su red y ofrece a sus clientes un conjunto de servicios destinados a asegurar las condiciones para una transmisión fiable y de calidad para la difusión inalámbrica de contenidos, ya sean voz, datos o contenidos audiovisuales. Actualmente presta servicio en Italia, Países Bajos, Reino Unido, Francia, Suiza y España, fruto de su esfuerzo inversor para impulsar su transformación e internacionalización.

El modelo de negocio de Cellnex se desarrolla en tres líneas de actividad: infraestructuras para telecomunicaciones, infraestructuras de difusión y otros servicios de red.

– Infraestructuras para telecomunicaciones (60% ingresos 2017). Cellnex es el operador líder en infraestructuras de telecomunicaciones inalámbricas en Europa, operando más del 15% de los PoP o puntos de presencia. Disponen de más 28.000 emplazamientos y apuestan por el desarrollo de redes de nueva generación. Este negocio se basa en el alquiler de espacio en sus emplazamientos para que los operadores instalen sus equipos y antenas y puedan ofrecer el servicio de telecomunicaciones a sus clientes. Se trata de contratos a largo plazo, que proporcionan flujos de caja seguros y estables en el tiempo. Es su principal área de negocio actualmente y donde cuenta con mayores oportunidades de crecimiento a través de consolidación en los mercados en los que tiene presencia y expansión a nuevos mercados ya maduros en Europa.

– Redes de difusión audiovisual (30% ingresos 2017). Esta división gestiona la difusión y transmisión de la señal de televisión, radio e internet en España. Cellnex cuenta con más de 3.000 centros emisores y una dilatada experiencia en operación de red y gestión de espectro radioeléctrico para asegurar la distribución y difusión de contenidos en televisión digital, radio o entornos multipantalla. En televisión, Cellnex ha liderado la implantación de la TDT en España y sus soluciones incluyen la distribución de la señal, la codificación en los formatos más innovadores y la difusión de contenidos en ultra alta definición (UHD). En el negocio de radio garantiza una calidad de sonido configurable, capacidad de servicios de datos, flexibilidad en la composición del canal múltiple, eficiencia en la utilización del espectro y eficiencia de coste. En internet, Cellnex proporciona servicios innovadores de gestión y distribución de contenidos por Internet de pago y en abierto para entornos multipantalla.

– Servicios de red (seguridad, smart cities…) Se trata de la división de menor peso en la compañía (10% ventas). Desarrolla soluciones en el campo de los proyectos smart cities que optimizan los servicios para el ciudadano, a través de redes y servicios que facilitan la gestión municipal. En este ámbito, Cellnex está desplegando una red de comunicaciones inteligentes que permite la conexión entre objetos y, por lo tanto, el desarrollo de un ecosistema sólido para el Internet de las Cosas en España. Asimismo, es relevante el papel de Cellnex en el despliegue de las redes de seguridad y emergencia para los cuerpos de seguridad, conocidas como redes TETRA.

Connect S.p.A., empresa controlada por la familia Benetton, es el mayor accionista de Cellnex con un 29,9% del capital, tras comprar a Abertis su participación en julio de este año por EUR 1.489,4mn. Otros accionistas relevantes son Threadneedle (5%), Blackrock (4,75%), Criteria (5%), Canada Pension Plan Investment Board (3,15%) o 40 North Latitude (1%). El 51,2% restante constituye el free float.

Estrategia de la compañía

La estrategia de Cellnex para los próximos años se fundamenta en dos pilares básicos:

– Análisis de las oportunidades de crecimiento inorgánico que se ofrecen en Europa en el contexto de consolidación del sector de las telecomunicaciones y de la decisión de los operadores de telefonía de separar y externalizar sus redes de infraestructuras.

– Crecimiento y desarrollo orgánico.

El 5G es el principal pilar estratégico para la compañía, puesto que quiere aprovechar el crecimiento exponencial de datos y la tecnología 5G para convertirse en un actor de referencia y dejar de ser exclusivamente un operador de torres. Las necesidades de densificación favorecen la incursión de Cellnex en el mercado como operador activo, agregando tráficos y dando servicios de mayor valor a los operadores. En este sentido, las compras de Commscon y Alticom aceleran el know-how de Cellnex favoreciendo la captación de este tipo de proyectos.

En cuanto a su expansión internacional, Cellnex se centrará en las regiones donde ya está presente (Francia e Italia presentan las mayores previsiones de crecimiento de la mano de Bouygues e Iliad), así como en el resto de Europa, donde siguen examinando oportunidades de M&A.

Resultados primer semestre 2018

El pasado mes de julio, Cellnex publicó sus resultados correspondientes al primer semestre de 2018. Los resultados mostraban un sólido comportamiento operativo y financiero pero se ven afectados por la adopción anticipada de la norma contable IFRS 16, ya que la capitalización de los arrendamientos incrementa tanto el EBITDA como la deuda neta, aunque no afecta a la generación de flujo de caja. Los resultados muestran un incremento de +15,8% en los ingresos (EUR 439mn) y +19,8% en el EBITDA ajustado (EUR 291mn). El resultado neto comparable del semestre fue de EUR 15mn (-11,8%) y el flujo de caja libre recurrente de EUR 158mn.

El crecimiento en los ingresos se apoya en el sólido comportamiento operativo, con generación de crecimiento orgánico, aunque también se beneficia del cambio de perímetro por las adquisiciones. Los puntos de presencia (PoPs) aumentan un +23% con las nuevas adquisiciones (+4% a perímetro constante) y el ratio de clientes por emplazamiento crece un +3% a perímetro constante. El backlog (ventas futuras contratadas) alcanza EUR 16.000mn, lo que supone 20 años de ingresos.

Los Servicios de Infraestructuras para operadores de Telecomunicaciones móviles aportaron a los ingresos totales el 65%, con EUR 284mn, lo que supone un crecimiento del 30% respecto a junio de 2017. La actividad de infraestructuras de difusión aportó un 27% de los ingresos con EUR 116mn. El negocio centrado en redes de seguridad y emergencia y soluciones para la gestión inteligente de infraestructuras urbanas (IoT y Smart cities) aportó un 9% de los ingresos, con EUR 38mn.

Las gastos operativos se incrementan un 9% (hasta EUR 148mn), aunque se mantienen planos a perímetro constante, como resultado del programa de eficiencia vigente. Como consecuencia de lo anterior y una vez reclasificados los costes derivados de los arrendamientos, por la implantación de IFRS 16, el EBITDA ajustado aumenta un 19,8% hasta EUR 291mn, lo que implica un incremento de 2 pp en el margen de EBITDA (del 64% al 66%).

A cierre del trimestre, el 47% de los ingresos y 56% del EBITDA se generan fuera del mercado español. Italia es el segundo mercado más importante con un 29% de los ingresos.

El total de inversiones en los primeros seis meses de 2018 alcanzó los EUR 247mn, en su mayoría destinados a inversiones vinculadas a generación de nuevos ingresos y mejoras en la eficiencia y al mantenimiento de la capacidad instalada. El capex de mantenimiento es de EUR 13mn, en línea con las previsiones facilitadas por la compañía.

Tras la publicación de los resultados, la compañía confirmó el outlook financiero para 2018, aunque la adopción anticipada de IFRS16 impacta en el EBITDA ajustado y la previsión para el año pasa de EUR 405-415mn a EUR 579-589mn. En el resto de magnitudes no hay variaciones: 1) crecimiento en el flujo de caja libre recurrente superior al 10%; 2) capex de mantenimiento del 3% sobre ingresos; 3) capex de expansión en el rango del 5-10% sobre ingresos; 4) incremento en los dividendos del 10%.

 
 
 
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