Número 140 - Julio de 2014
 
REPORTAJES
 
   
     
SIEMENS GAMESA  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

LA FUSIÓN, EL CAMBIO DEL EQUIPO GESTOR Y UN CONTINUADO DESCENSO EN PRECIOS, VENTAS Y BENEFICIOS HAN LASTRADO LA ACCIÓN (-40% DESDE MÁXIMOS DE 2017) QUE QUEDA EN PRECIO EN TANTO QUE SU POSICIÓN EN LOS MERCADOS ON SHORE (3º) Y OFF SHORE (1º) ES BUENA Y LA TENDENCIA GLOBAL ES CLARA, CON LO QUE LA SOCIEDAD BARAJA VOLVER A PAGAR DIVIDENDOS ESTE MISMO AÑO.

   
     

Desde comienzos de 2017, la cotización de Siemens Gamesa ha tenido un comportamiento relativo muy negativo, con un descenso de -20% frente a un -1% del IBEX 35. Este castigo es aún más evidente desde los máximos del periodo alcanzados en mayo de 2017, desde los que ha bajado un -40% (-11% IBEX 35). Diversos factores como la desafortunada comunicación de los primeros resultados conjuntos, los profit warnings por India y la revisión de los inventarios en Estados Unidos y los cambios en el equipo gestor, han pesado en la cotización del valor.

Modelo de negocio

Siemens Gamesa nace en 2017 como resultado de la fusión entre Siemens Wind Power y Gamesa. Es un proveedor líder de soluciones de energía eólica con clientes en todo el mundo, habiendo instalado tanto productos como tecnologías en más de 90 países con una capacidad total de más de 84 Gw. Cuenta con una de las carteras de producto más amplias del mercado, que incluyen tecnologías onshore y offshore, así como servicios de operación y mantenimiento. La compañía cuenta con tres unidades de negocio:

– Energía eólica onshore. Presente en más de 90 países, Siemens Gamesa ofrece una amplia gama de aerogeneradores onshore que cubre todos los tipos de vientos y condiciones en los distintos emplazamientos. Siemens Gamesa ocupa la posición número 3 en el mercado global de onshore y la número 1 en India, África y Latinoamérica. Desde 1980, la compañía ha instalado más de 73 GW en todo el mundo y es el socio tecnológico de referencia en los proyectos eólicos onshore más relevantes.

– Energía eólica offshore. El crecimiento de Siemens Gamesa en los últimos años la ha convertido en la empresa líder de la producción de energía offshore del mundo. En este negocio, se sitúa a la cabeza del mercado con la base instalada y la cartera de pedidos de mayor tamaño del sector, ya que su cuota de mercado es superior al 70%. Su objetivo es mantener el primer puesto en Europa y China con su propia marca y una propuesta de valor consolidada que les permita alcanzar también la posición de cabeza en mercados emergentes, como Estados Unidos o Taiwán.

– Servicios. La compañía cuenta con una de las carteras más amplias y flexibles de soluciones de mantenimiento y optimización de aerogeneradores, ofreciéndole un servicio permanente a través de la innovación y la digitalización. La oferta incluye desde la asistencia técnica hasta la gestión de todos los activos, no solo para los aerogeneradores de Siemens Gamesa sino también para los activos externos.

Tras la fusión de Gamesa con Siemens Wind Power, Siemens es el accionista de referencia de la compañía, con una participación del 59%, mientras que Iberdrola mantiene un 8 % del capital. El 33% restante constituye el free float.

Posicionamiento competitivo

Siemens Gamesa cuenta con un sólido posicionamiento competitivo para consolidar su liderazgo a 2020. Es líder indiscutible en el segmento off-shore, con una cuota de aproximadamente el 70% de la capacidad total instalada en Europa, y se encuentra entre las tres principales compañías fabricantes de aerogeneradores on-shore y proveedores de servicios a nivel mundial. Cuenta con tecnología punta, derivada de la herencia de dos compañías especializadas cada una en un segmento del negocio eólico y con el apoyo de su principal accionista: Siemens.

Tras la fusión, Siemens Gamesa cuenta con una presencia geográfica diversificada entre mercados maduros (70% de las ventas) y emergentes (30%). Entre sus competidores, es la compañía con menor exposición a un solo país. Cuenta con más de 50 centros de ventas en 39 países y 7 centros de servicios que permiten cubrir todas las regiones. Cuenta con capacidad de fabricación en sus principales mercados, como por ejemplo Estados Unidos y la India, y acuerdos con proveedores locales buscando asegurar su posición en aquellas áreas geográficas en las que la presencia local cobra relevancia a la hora de las adjudicaciones o de reducir costes logísticos.

A lo anterior debemos añadir el tamaño de la compañía tras la fusión, lo que resulta esencial para lograr economías de escala a través del mayor volumen de ventas y la consecución de un mayor nivel de eficiencia gracias al desarrollo tecnológico y digitalización para optimizar procesos en las distintas divisiones.

Además de los negocios en los que ahora está presente, Siemens Gamesa abre la puerta a explorar oportunidades en negocios complementarios como la solar fotovoltaica, almacenaje energético, etc. para lo que no descartan algún tipo de operación corporativa: adquisición, joint venture, etc. especialmente en el segmento de la energía solar fotovoltaica.

Plan Estratégico 2017-2020

Siemens Gamesa celebró su primer Capital Markets Day el pasado 15 de febrero de 2018, tras haber retrasado el previsto en noviembre de 2017. Además de presentar a su nuevo equipo gestor, la compañía hizo público su plan estratégico para el periodo 2017-20 (L3AD2020), que espera consolidar una posición de liderazgo global a 2020 basándose en tres pilares: 1) mejor coste de energía en la industria (LCOE); 2) agilidad del modelo de negocio; 3) digitalización.

El equipo gestor de la compañía manifestó que el proceso de la fusión estaba evolucionando correctamente, si bien se trata de una fusión complicada en un momento sectorial complicado. En cuanto a la evolución para los próximos años, la compañía espera que 2018 sea el año de la fusión efectiva y la estabilización, 2019 el de la materialización del apalancamiento operativo y las economías de escala y 2020 el del inicio de la rentabilidad sostenible, con un margen EBIT subyacente 8-10% y un ROCE 8-10%.

En la presentación del Plan Estratégico, Siemens Gamesa reiteró su guidance para 2018: Ventas EUR 9.000-9.600 mn; Margen EBIT: 7-8%; Capex: EUR 500mn (5,2%-5,6% ventas). Además, hizo públicos sus objetivos para 2020, entre los que destacan:

1) Crecimiento por encima del mercado en ventas, tanto en volumen físico como en términos monetarios.

2) Margen EBIT 8-10%.

3) Capex inferior al 5% de ventas.

4) Capital circulante inferior al 2% de ventas.

5) Generación de caja positiva durante cada año del plan.

6) Deuda financiera neta / EBITDA < 1x.

7) ROCE 8-10%.

8) Política de dividendo anual del 25% sobre el beneficio neto reportado que, según la compañía, podrían plantearse empezar a pagar este año.

En volumen de ventas esperan crecer por encima del mercado en todos los segmentos: 1) on-shore: crecimiento anual acumulativo (CAGR) en el periodo 2017-20 de +5%; 2) off-shore: CAGR 2017-20 de +12%; 3) servicios: CAGR 2017-20 de +11%. En cuanto a la evolución de los precios, principal fuente de preocupación los dos últimos años, espera que se estabilicen volviendo a su ritmo normal de caída (3-5%) a partir de 2019. Para 2018, estiman un descenso de doble dígito en los precios medios de venta.

 
 
 
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