Número 133 - Diciembre de 2017
 
REPORTAJES
 
   
     
CIE AUTOMOTIVE  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

LA COTIZACIÓN REPLICA EN EL AÑO EL FUERTE CRECIMIENTO (30% A SEPTIEMBRE) EN VENTAS (2.691 MN), EBITDA (399 MN) Y BENEFICIO (165 MN) DE LA COMPAÑÍA, QUE AUMENTA SUS CUOTAS DE MERCADO CON UNA SÓLIDA POSICIÓN DE BALANCE –UNA DN/EBITDA DE 1,79X TRAS LAS ÚLTIMAS ADQUISICIONES– Y UN PER17 ESTIMADO DE 14,7 (RPD DEL 2,1%).

   
     

CIE Automotive ha tenido una evolución bursátil muy positiva en 2017, con una revalorización del 33,7% frente a +7,25% del IBEX35. La cotización se encuentra cerca de sus máximos de los últimos cinco años, con el mercado descontando que la compañía va a ser capaz de mantener el crecimiento demostrado en el pasado reciente.

Modelo de negocio

CIE Automotive es un grupo industrial internacional que gestiona procesos de alto valor añadido a través de dos unidades de negocio: Automoción y Dominion. En ambas mantiene una estrategia cuyos ejes son la diversificación (geográfica, comercial y de producto), el retorno de la inversión, la flexibilidad y la gestión descentralizada, muy focalizada siempre en la generación de caja y resultados. Su modelo de negocio se basa en los siguientes pilares: 1) multilocalización; 2) diversificación comercial como herramienta defensiva; 3) cartera multi-tecnológica como instrumento de flexibilidad; 4) disciplina en la inversión y exigencia de rentabilidad; 5) gestión descentralizada por generación de valor.

En Automoción, diseña y fabrica componentes y subconjuntos en diferentes materiales con dominio de las tecnologías de forja, inyección de aluminio, fundición, mecanizado, inyección de plástico y estampación en sus casi 100 plantas en todo el mundo. Está posicionado como proveedor TIER2, es decir, suministra sus productos a proveedores TIER1, que son los que proveen directamente a los fabricantes. Cuenta con plantas en Europa, NAFTA, Brasil, India, China y Rusia.

Dominion ofrece multiservicios y soluciones que buscan optimizar la eficiencia en los procesos productivos. Son proveedores globales de servicios multi-tecnología y soluciones e ingeniería especializada, con el objetivo de ayudar a sus clientes a hacer más eficientes sus procesos productivos. Cuenta con presencia en más de 35 países, más de 1.000 clientes y un equipo de más de 5.000 personas. En la actualidad, Dominion se ha consolidado como un proyecto independiente de CIE, que ya no tiene necesidad de financiación, con equipos directivos totalmente independientes y cuya actividad no guarda ninguna relación con la de automoción, por lo que es muy probable que tenga lugar una desinversión en el corto plazo.

En el negocio de automoción, la mayor proporción de los ingresos y el EBITDA a cierre del tercer trimestre se generaba en Europa (47,7% y 43,7% respectivamente), siendo América del Norte (NAFTA) el segundo mercado por importancia con un 25% de los ingresos y un 34% del EBITDA.

El mayor accionista de CIE es ACEK Desarrollo y Gestión Industrial, con un 20,9%, seguido de Mahindra & Mahindra, con un 12,4% y el presidente de la compañía, con un 10%.

Resultados 9M17

El pasado 26 de marzo, CIE publicó sus resultados correspondientes a los nueve primeros meses de 2017, con un crecimiento del 30% en ventas (EUR 2.691,5mn), del 31,4% en EBITDA (EUR 399mn) y del 34,9% en beneficio neto (EUR 165,9mn).

El crecimiento en ingresos se explica por un crecimiento orgánico del 14,2% y una aportación de las adquisiciones del 14,4%, unido al impacto positivo del tipo de cambio (+1,4%). Las ventas aumentan un 24,5% en el 3T17 estanco hasta EUR 897,5mn. Por negocios, los ingresos de Automoción (80% del total) se incrementaron un 30,4% hasta EUR 2.166,8mn (+15,9% orgánico, +12,8% inorgánico, +1,7% impacto tipo de cambio), mientras que las de Dominion (EUR 524,8mn) lo hicieron en +28,5% (+7,9% orgánico, +20,2% por adquisiciones y +0,4% por tipo de cambio). Destaca el crecimiento orgánico de la compañía en los distintos mercados en los que opera, especialmente en comparación con el crecimiento de la industria en esos mismos mercados, aumentando significativamente sus cuotas de mercado. En los primeros nueve meses del año, CIE ha registrado crecimientos orgánicos de +16,9% en NAFTA (-4% mercado), +36,4% en Brasil (+28% mercado), +10,2% en Europa (+2% mercado), +19% en India (+7% mercado) y +26,6% en China (+3% mercado).

El EBITDA 9M17 se sitúa en EUR 399mn, con un crecimiento interanual del 31,4% y un margen sobre ventas del 14,8%, 16pbs superior al del año anterior. En el 3T17 estanco, el EBITDA alcanza EUR 127,2mn, un crecimiento del 24% con respecto al 3T16, que supone un margen sobre ventas del 14,2% (14,3% en 3T16). Como contrapunto a la elevada contratación, que obliga a CIE a centrar la operativa en mantener elevados grados de capacidad de fabricación con el fin de servir los pedidos, no ha podido centrarse en la búsqueda de eficiencias, lo que se traduce en un mantenimiento de los márgenes operativos.

En automoción alcanzaron un margen de EBITDA del 16,7% en el acumulado de los nueve primeros meses del año. A pesar de sufrir un deterioro en el último año (-7pbs), siguen destacando los márgenes significativamente superiores a la media del Grupo en NAFTA (22,8%) debido a la excelente maduración de sus inversiones en la región. En Europa, también han sufrido un ligero deterioro de 5 pbs hasta el 16,7% aunque continúan contando con márgenes sostenibles muy por encima de la media del mercado. En Brasil, la evolución en márgenes ha sido muy positiva en el último año pasando del 10,7% en 9M16 al 14,1% en 9M17 por las mejoras operativas llevadas a cabo y el incremento del mercado. En Asia los márgenes crecientes (13,2% frente a 12,2% en 9M16) muestran los frutos de la integración de las plantas indias en CIE y de los nuevos proyectos en China.

La compañía sigue manteniendo una sólida posición de balance, con una deuda neta de EUR 929,8mn, que implica un ratio DN/EBITDA de 1,79x frente a 1,86x a finales de 2016, a pesar de que todavía están asimilándose las últimas adquisiciones realizadas. La compañía planea desconsolidar Dominion en un futuro cercano. Tras su OPV, ésta cotiza con un múltiplo de EV/EBITDA17E de 10,3x frente a 8,7x de CIE, por lo que su salida implicaría una prima para la matriz, que ya ha manifestado su intención de venderlo. Es muy probable que CIE continúe realizando operaciones de M&A durante 2018 apoyándose en un balance fuerte y en su capacidad de generación de caja, aunque las adquisiciones deberán cumplir con los criterios de disciplina financiera establecidos por la compañía, generando un retorno de la inversión (ROI) mayor del 20% y no sobrepasando un endeudamiento de 2x DN/EBITDA.

Plan estratégico 2016-2020

En el Día del Inversor celebrado en 2016, la compañía presentó su plan estratégico para el periodo 2016-2020, detallando sus objetivos por negocio y geografía.

La compañía estima un crecimiento orgánico en sus ingresos superior al 7% anual acumulativo (CAGR) en el periodo 2015-20, el mismo que esperan para los ingresos de Automoción. Geográficamente, el plan estratégico de CIE contempla los siguientes objetivos: 1) NAFTA: +10% CAGR 2015-20 parcialmente apoyado en cinco proyectos; 2) Asia: +10% CAGR 2015-20 frente a +4% de mercado, también gracias a cinco nuevos proyectos; 3) Brasil: +10% CAGR 2015-20 frente a +5% del mercado. En este caso CIE está incrementando su cuota de mercado gracias a los problemas financieros de algunos de sus competidores más pequeños.

Además del incremento comentado en ingresos, la compañía tiene los siguientes objetivos estratégicos a nivel orgánico:

– Margen EBIT del 12% en 2020.

– Retorno sobre Activos Netos (RONA) del 20-25%.

– Inversión de mantenimiento y crecimiento de aproximadamente el 6% sobre ventas.

– Objetivo de destinar EUR 300mn a retribución al accionista.

– Deuda Financiera Neta / EBITDA orgánico inferior a 0,5x.

El mensaje más relevante fue el objetivo de alcanzar un margen de EBIT del 12% en 2020 (9,7% en 2016), La compañía espera un férreo control de costes en la división de Automoción tanto en NAFTA (margen EBIT esperado en torno al 18% en 2020, similar al actual) como en Europa (13,6% frente a 11,2% en 1016). En NAFTA los márgenes de los proyectos de CIE se benefician de su poder de fijación de precios.

La compañía confirmó que espera doblar el beneficio neto en 2020, lo que implica alcanzar una cifra de EUR 260mn. La consecución de este objetivo se apoyará en el incremento en el margen de EBIT en NAFTA y Europa, especialmente considerando que en esas áreas no existen minoritarios. Adicionalmente, CIE espera distribuir unos EUR 300mn en dividendos en el periodo manteniendo un ratio de apalancamiento orgánico inferior a 0,5x DN/EBITDA en 2020.

 
 
 
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