Número 131 - Octubre de 2017
 
REPORTAJES
 
   
     
AMADEUS  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

EL CRECIMIENTO DEL TURISMO MUNDIAL IMPULSA INGRESOS (+10%) Y BENEFICIOS (+16%) HASTA 574 MNS.) EN EL PRIMER SEMESTRE, LO QUE PROPICIA UNA REVALORIZACIÓN DEL 26% DESDE ENERO. A ESTOS PRECIOS OFRECE UNA RENTABILIDAD POR DIVIDENDO DEL 2% Y COTIZA CON UNA PRIMA SUSTANCIAL FRENTE A SU PRINCIPAL COMPETIDOR: PER 18E DE 22,5X V.S 12,5X DE SABRE.

   
     

Amadeus ha tenido un comportamiento positivo frente al IBEX en 2017, con una revalorización de +26,5% frente a +9% del índice. Se ha visto beneficiada por la buena evolución del turismo, una industria que supone un 10% del PIB global y que tiene perspectivas de crecimiento muy positivas para los próximos tres años (crecimiento aproximado del 4% anual).

En este artículo vamos a analizar el modelo de negocio de Amadeus, su situación financiera, resultados y perspectivas para concluir si se trata de una opción de inversión interesante con una visión de medio/largo plazo.

Modelo de negocio

Amadeus es una compañía de referencia en la provisión de soluciones tecnológicas para el sector mundial de viajes y turismo. Se dedican a conectar proveedores de viajes (aerolíneas, hoteles, empresas de alquiler de coches, compañías ferroviarias, etc.), con distribuidores de productos turísticos (agencias de viajes tradicionales y online) y viajeros. La compañía tiene dos líneas de negocio diferenciadas: 1) Distribución, su negocio tradicional y 2) Soluciones IT, el área con mayor potencial de crecimiento.

• Distribución (65% de los ingresos). Presta este servicio a través de un Sistema de Distribución Global o GDS. Amadeus actúa como una red internacional para la distribución de productos y servicios de viaje, ofreciendo funcionalidades de búsqueda en tiempo real, tarificación, reserva y emisión de billetes a sus clientes. Es la actividad originaria y principal del grupo. Se trata de un negocio maduro, con crecimiento limitado pero generador de atractivos flujos de caja.

• Soluciones IT (35% de los ingresos). Amadeus ofrece a los proveedores de viajes, sobre todo a las aerolíneas, una amplia oferta de soluciones tecnológicas que automatizan determinados procesos de negocio estratégicos como las ventas y reservas, la gestión de inventario y el control de salidas de vuelos.

El modelo de negocio de Amadeus es transaccional, basado en el volumen de transacciones procesadas, independientemente del precio por billete o pasajero, lo que hace que la compañía sea relativamente resistente a momentos de crisis, reduciendo la volatilidad de sus ingresos. El GDS ingresa un importe por reserva gestionada y la división de Soluciones de IT una comisión por pasajero embarcado, independientemente de los ingresos que generen para la aerolínea.

Desde la salida a Bolsa de la compañía en 2010, la composición de su accionariado ha ido evolucionando y reduciendo la percepción de riesgo del mercado en cuanto a la salida de papel. En un principio los principales accionistas eran fondos de capital riesgo y tres aerolíneas (IAG, Lufthansa y Air France), los cuales han ido reduciendo progresivamente su participación. En la actualidad, no existe ningún accionista de referencia, las mayores participaciones corresponden a Sun Life Financial (5%) y Blackrock (3,7%).

Resultados Primer Semestre 2017

El pasado mes de julio, Amadeus publicó sus resultados correspondientes al primer semestre de 2017. En este periodo, los ingresos se incrementaron un 9,5% (EUR2.490,7 mn), el EBITDA un 10,1% (EUR 998,9mn) y el beneficio neto un 16,1% (EUR 574 mn). Esta positiva evolución de resultados se apoya en el crecimiento tanto de Distribución como de Soluciones Tecnológicas, pero también se explica por la consolidación de Navitaires, adquirida en 2016, y por el efecto del tipo de cambio.

La evolución de ingresos se apoya en el crecimiento de las dos líneas de actividad. Los ingresos de distribución aumentaron un 7,6% (EUR 1.635,5 mn) gracias a 1) aumento de volúmenes, con un crecimiento de +5,8% de las reservas; 2) elevación del precio medio, debido a una más positiva composición de las reservas y 3) la expansión de los ingresos no procedentes de reservas. En soluciones tecnológicas, los ingresos aumentaron un 13,3% gracias a la positiva evolución de las soluciones tecnológicas para aerolíneas, que se beneficiaron del crecimiento orgánico de los volúmenes, con un aumento de +19,8% en el número de pasajeros embarcados; los nuevos negocios y el efecto de la consolidación de Navitaire.

El incremento en el EBITDA de un 10,1% se vio favorecido por la evolución de los tipos de cambio. Excluyendo este efecto, el EBITDA registró un crecimiento de un solo dígito alto porcentual, impulsado por la positiva evolución de los segmentos de distribución y soluciones tecnológicas y la contribución de Navitaire. El margen de EBITDA fue del 40,1%, un aumento de 0,2 pp con respecto al año anterior, gracias a las mayores contribuciones de los segmentos de distribución y soluciones tecnológicas, que se vieron empañadas por el impacto negativo en los costes de las fluctuaciones de los tipos de cambio y por el aumento de los costes indirectos netos del 10,3%.

El EBIT aumentó un 9,8% hasta los EUR 746,1mn como consecuencia de la compensación del crecimiento del EBITDA con unos mayores cargos por depreciación y amortización (+11,4%). Los resultados financieros negativos descendieron un 27,1% gracias a un menor coste medio de la deuda y un descenso de la deuda media pendiente.

Todo lo anterior tuvo como consecuencia un incremento del 16,1% en el beneficio neto ajustado del primer semestre, hasta los EUR574 mn.

Situación Financiera

Amadeus cerró el primer semestre de 2017 con una deuda financiera neta de EUR1.975,1 mn, que supone un ratio sobre el EBITDA de los últimos doce meses de 1,14x. Tras la compra de Navitaire en el primer trimestre de 2016, la compañía había reducido trimestralmente su deuda financiera neta desde el 2T16 (deuda neta de EUR 2.267,4mn en 1T16; EUR 2.147,5mn en 2T16; EUR 2.048mn en 3T16; EUR 1.957,5mn en 4T16 y EUR 1.926,5mn en 1T17). Sin embargo, en el 2T17 ha habido un incremento de la deuda financiera neta de EUR 48,6mn, lo que supone un ligero incremento (+0,9%) frente a la cifra de cierre de 2016, situándose el nivel de endeudamiento medido como DN/EBITDA en niveles similares a los de cierre de año (1,1x).

En el 1S17 han tenido lugar cambios que han afectado a la estructura de la deuda de la compañía: 1) emisión de eurobonos en mayo 2017 por valor de EUR 500mn con vencimiento a dos años, cupón anual del 0% y un precio de emisión del 99,93% de su valor nominal; 2) amortización neta de EUR 185,1mn relacionada con el programa de pagarés europeos multidivisa (ECP) que alcanza un importe nominal de EUR 300mn a cierre de 1S17; 3) amortización total de EUR 100mn relacionados con la línea de crédito; 4) amortización de EUR 17,5mn relacionados con el préstamo del Banco Europeo de Inversiones.

El nivel de endeudamiento se encuentra en niveles muy razonables frente a otras compañías del sector, lo que permite a Amadeus mantener sus compromisos de retribución a los accionistas, con un pay-out del 50%, además de hacer frente a su programa de inversión. A los precios actuales, Amadeus ofrece una rentabilidad por dividendo del 2% que, si bien no es de las más altas del mercado, resulta atractiva en un sector de crecimiento como el que opera la compañía.

Estrategia. Perspectivas

En 2012, Amadeus tomó la decisión estratégica de diversificar su negocio creando la unidad de nuevos negocios, con el objetivo de impulsar su crecimiento, más allá de sus negocios consolidados de aerolíneas y GDS. Esta Unidad de nuevos negocios está enfocada en proporcionar tecnología de última generación a otros sectores distintos de las aerolíneas dentro de la industria de los viajes, entre los que identifica cinco grandes oportunidades: hoteles, ferrocarril, IT de aeropuertos, pagos y “travel intelligence”.

Amadeus prevé ingresar EUR 400-600mn de su unidad de nuevos negocios en 2018. Su previsión es que en 2022 esas actividades aporten una facturación al grupo de EUR 1.000mn, con un margen entre el 40% y el 60%. Según estimaciones de la propia compañía, el mercado potencial al que va dirigido esta unidad tendrá un tamaño total de unos EUR 11.700mn en 2018. Se han identificado sinergias entre los distintos negocios que implicarán potenciales oportunidades en el futuro.

 
 
 
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