Número 130 - Septiembre de 2017
 
REPORTAJES
 
   
     
AENA  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

UN SÓLIDO CRECIMIENTO DEL TRÁFICO COMPENSA LA REBAJA TARIFARIA E IMPULSA INGRESOS (+7%) Y COTIZACIÓN ( +25% DESDE ENERO). SU CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE CAJA LE PERMITE REDUCIR DEUDA (DN/EBITDA DE 3,2X VS 5,5X CUANDO SALIÓ A BOLSA, EN FEBRERO DE 2015) Y PAGAR EL DIVIDENDO COMPROMETIDO, QUE A ESTOS PRECIOS SUPONE UNA RPD DEL 3%.

   
     

Aena ha MOSTRADO un comportamiento bursátil muy positivo en 2017, gracias a su buena evolución operativa favorecida por el alto nivel de tráfico, dados los bajos precios del petróleo y el trasvase de pasajeros a España motivado por la inestabilidad en otros países del Mediterráneo y el Norte de Africa. Su cotización ha subido un 25,2% en lo que va de año, frente a un más modesto +11% del IBEX35.

Descripción de la compañía

Aena es una compañía estatal que gestiona los aeropuertos y helipuertos españoles de interés general. A través de su filial, Aena Internacional, participa también en la gestión de 16 aeropuertos en distintos países. En total, gestiona 46 aeropuertos y 2 helipuertos en España y participa directa e indirectamente en la gestión de otros 16 aeropuertos en Europa y América, entre ellos Luton en Londres, del que tiene el 51% del capital. Entre sus aeropuertos se incluyen dos de los 10 más importantes de la Unión Europea por número de pasajeros: Madrid-Barajas y Barcelona-El Prat. En 2016 Aena fue el primer operador aeroportuario europeo por volumen de pasajeros (244,7 millones), seguido de TAV Airports (104,4mn), AdP Aéroports de Paris (97,2mn), Heathrow (75,7mn), Schiphol Group (69,9mn) y Fraport (60,8mn).

La gestión de Aena está estructurada en un modelo en red: un conjunto de aeropuertos muy diferentes. Los tres principales son Adolfo Suarez Madrid-Barajas, Barcelona-El Prat y Palma de Mallorca que organizativamente dependen directamente de la Dirección de Red de Aeropuertos. El resto se organiza en grupos según el número de pasajeros que reciben al año. La gestión en red ofrece ventajas significativas para Aena en optimización de la operativa (por ejemplo, con generación de tráfico de interconexiones), de la seguridad y de la gestión de ingresos comerciales, además de generar importantes sinergias de costes.

Aena cotiza en Bolsa desde el 11 de febrero de 2015. Hasta entonces Enaire (100% de la Administración del Estado) era su accionista único. Actualmente continúa siendo el mayoritario con un 51% del capital. Otros accionistas relevantes son TCI (The Children Investment Fund) con un 7,7%, HSBC con un 3,3%, Talos Capital Ltd con un 3%, Blackrock con un 2,7% y Deutsche Bank con un 2,1%. El 30% restante constituye el free float.

Líneas de negocio

1) Negocio aeronáutico. Regulado, que generó el 61% del EBITDA en 1S17. Es el negocio principal de la compañía y eje fundamental para que existan el resto de actividades “no aeronáuticas”. Aena presta una serie de servicios a las aerolíneas, que pagan una tasa por el uso de las instalaciones y por los servicios operativos del aeropuerto. Los ingresos de este área (67% del total) se generan por: 1) tarifas aeroportuarias, por la puesta a disposición de los pasajeros de las instalaciones aeroportuarias, servicios de aterrizaje y tránsito, etc. 2) precios privados, no sujetos a regulación y generados por servicios como el suministro a las aeronaves de energía eléctrica, utilización de mostradores para equipajes, etc.

2) No aeronáutico. No regulado, que generó el 37% del EBITDA de 1S17. Incluye: 1) División comercial: Explotada principalmente por empresas arrendatarias que han ganado procesos de licitación públicos y cuyos contratos con Aena suelen basarse en una renta variable sobre las ventas realizadas y una renta mínima garantizada anual. Destacan las tiendas Duty Free, las tiendas tradicionales y el área de restauración. 2) Servicios fuera de terminal: incluye la gestión de aparcamientos, terrenos, almacenes, hangares y centros logísticos fuera de las terminales.

3) Internacional. Aena está en 16 aeropuertos de cuatro países: 12 en México a través de Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP), dos en Colombia, uno en Reino Unido y uno en Jamaica. En Reino Unido su presencia se instrumenta a través del 51% del aeropuerto de Luton, del que es accionista mayoritario y que consolida por integración global.

Resultados 1S17

El pasado julio, Aena publicó sus resultados del primer semestre de 2017, en el que destaca el sólido crecimiento del tráfico en la mayoría de sus aeropuertos gestionados impulsado por los excelentes datos turísticos. Los ingresos se incrementaron +7,5% (EUR 1.861,6mn) y el EBITDA un +13,2% (EUR 1.054,3mn). El beneficio neto se redujo un 6,4% frente al 1S16 hasta EUR 460,9mn. La evolución positiva en el tráfico contribuyó al aumento de los ingresos totales en un 7,5% (EUR 1.861,6mn), compensado parcialmente por la disminución tarifaria en España. Por divisiones: 1) Los ingresos de la actividad aeronáutica aumentaron un 7% hasta EUR 1.246,8mn debido al crecimiento del tráfico (+9,1% incremento en el número de pasajeros y +6,2% en el número de aeronaves) y al menor impacto de los incentivos al tráfico (EUR 14,4mn frente a EUR 31mn en 1S16). Estos incrementos se han visto compensados parcialmente por la reducción de las tarifas aeroportuarias del 1,9% desde el 1 de marzo de 2016 y del 2,22% desde el 1 de marzo de 2017; 2) En la actividad comercial, los ingresos aumentaron un 11,7% hasta EUR 482,7mn gracias a la mejora en las condiciones para Aena a través de la licitación de nuevos concursos, las rentas mínimas garantizadas y la entrada en los aeropuertos de nuevos operadores de reconocido prestigio; 3) Los ingresos derivados de servicios inmobiliarios fuera de terminal alcanzaron los EUR 29,3mn, un 9,5% por debajo de los obtenidos en 1S16, principalmente por efecto del reconocimiento contable en el 1S16 de EUR 3,1mn por derechos de crédito sobre inmuebles construidos en terrenos afectos a contratos de cesión; 4) Los ingresos del segmento internacional recogen principalmente la consolidación de Luton en Londres, y los servicios de asesoramiento a aeropuertos internacionales. Aumentaron un leve 0,3% en el 1S17 (EUR 103,18mn) como consecuencia de la devaluación de la libra, que impacta negativamente compensando el sólido crecimiento del tráfico en Luton.

El EBITDA se incrementó un 13,2% a EUR 1.054,3mn situando el margen de EBITDA en el 56,6% (53,8% en 1S16). Se han mantenido los niveles de eficiencia en costes, resultando en un ligero incremento de los gastos totales del 0,8%. Los gastos con mayor crecimiento son los de personal (+6,4%) debido al efecto de la contabilización en Luton de los acuerdos alcanzados con los empleados en materia de pensiones. Sin embargo, otros gastos se han visto reducidos, como es el caso de los aprovisionamientos (-3,6%) por las nuevas condiciones del acuerdo con Enaire. El beneficio antes de impuestos alcanzó EUR 603,1mn (-6,7%) y el beneficio neto EUR 460,9mn, un 6,4% inferior al registrado en 1S16. El descenso se debe al efecto de la contabilización en 1S16 de resultados extraordinarios positivos por la reversión de provisiones por procedimientos judiciales relacionados con expropiaciones de terrenos del Aeropuerto Adolfo Suarez Madrid Barajas. Excluyendo este efecto, el beneficio neto habría aumentado un 36,1% en el 1S17.

La deuda financiera neta se situaba a cierre del semestre en EUR 7.846,2mn, un descenso del 5% con respecto a la misma cifra del año anterior y un ratio DN/EBITDA de 3,2x. Durante el semestre se ha amortizado deuda por EUR 1.153,8mn, amortización financiada parcialmente con la caja generada en el ejercicio y con EUR 600mn de deuda nueva a tipo de interés fijo y con vencimiento a cinco años. El porcentaje de deuda a tipo fijo alcanza el 88% frente al 78% a cierre de 2016 y la vida media de la deuda es de 12 años. La capacidad de generación de caja de Aena le está permitiendo reducir su endeudamiento (superior a 5,5x EBITDA en el momento de su salida a Bolsa) y pagar el dividendo comprometido (pay-out 50%), lo que supone una rentabilidad por dividendo estimada para 2017, según el consenso de analistas de Bloomberg, del 2,9% a los precios actuales.

Nueva Regulación (DORA 2017-21)

El pasado 27 de enero de 2017, el Consejo de Ministros aprobó el Documento de Regulación Aeroportuaria (DORA) para el periodo 2017-21, en el que se establecen las condiciones mínimas de servicio que prevalecerán en los aeropuertos de la red de Aena en el próximo quinquenio:

1) La senda tarifaria, con el establecimiento de un ingreso máximo por pasajero anual (IMAP) que permita a Aena la recuperación de los costes asociados a la prestación de los servicios aeroportuarios básicos, costes que corresponden a criterios de eficiencia establecidos por el regulador. El IMAP de Aena sufrirá una bajada anual del 2,2% durante el periodo 2017-2021 a partir del 1 de marzo de 2017.

2) Las inversiones que Aena deberá realizar y que han de responder a los estándares de capacidad y a los niveles de servicio establecidos, también acordes a las previsiones de tráfico. La inversión regulada vinculada a los servicios aeroportuarios básicos asciende en los cinco años a un total de EUR 2.185mn. Adicionalmente, se definen proyectos estratégicos cuyo retraso en la ejecución supondrá penalización en el IMAP.

3) Los niveles de calidad de servicio, así como un sistema de incentivos y de penalizaciones para asegurar su cumplimiento. El DORA también fija un mecanismo de caja doble por el que los costes de los servicios aeroportuarios básicos, sujetos a prestaciones públicas patrimoniales, se cubrirán exclusivamente con los ingresos generados por dichos servicios. También se establece que el IMAP se ajustará por un porcentaje de incremento o decremento de precios para reconocer el impacto que sobre la base de costes del operador tendrían las variaciones del precio de inputs fuera de su control.

 
 
 
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