Número 129 - Julio de 2017
 
REPORTAJES
 
   
     
GESTAMP  
       
 
    Foto: Archivo RC  
     
     
JOSÉ BENITO DE VEGA
 

DESDE EL LIDERAZGO EN LA ESTAMPACIÓN EN CALIENTE (GONVARRI) LOS RIBERAS (59%) SE ADENTRARON EN EL SUMINISTRO DE OTRAS PIEZAS A LOS GRANDES FABRICANTES DE AUTOMÓVILES. EN ABRIL, TRAS FIJAR PRECIO CON MITSUI (12,5%), SACARON A COTIZAR GESTAMP, MÁS DE 30.000 EMPLEADOS EN CASI UN CENTENAR DE PLANTAS. EN TRES MESES SUBE UN 7%.

   
     

Desde que salió a Bolsa el pasado mes de abril, la cotización de Gestamp ha tenido una evolución positiva, con una revalorización del 7%, superior al +3% del IBEX35 en ese periodo. En este artículo vamos a analizar el modelo de negocio de Gestamp, su evolución financiera y perspectivas para tratar de concluir si es una opción de inversión interesante con una visión de medio/largo plazo.

Descripción de la compañía

Gestamp es uno de los mayores proveedores mundiales de componentes para el sector del automóvil. Se dedica al diseño, desarrollo y fabricación de componentes y conjuntos metálicos para la carrocería, chasis y otros mecanismos empleados en la fabricación de vehículos. Está especializado en el desarrollo de productos con un diseño innovador para conseguir vehículos cada vez más seguros y ligeros, y por tanto mejores en relación a su consumo de energía e impacto medioambiental. Actualmente cuenta con 98 centros de producción y otros 10 en fase de construcción. Tiene 12 centros de I+D en 21 países de cinco regiones: Europa Occidental, Europa del Este, Norteamérica, Mercosur y Asia.

Los componentes para la carrocería y el chasis del vehículo suponen en torno al 80% de sus ingresos. Tras la adquisición de Edscha en 2010, también desarrolla mecanismos como bisagras y topes de puertas, sistemas eléctricos y dispositivos de control de mando. La mayor parte de los productos son metálicos y se fabrican a partir del acero, aunque también emplean aluminio y otros metales.

La compañía se ha beneficiado de las tendencias que están teniendo lugar en el sector del automóvil y que están contribuyendo de manera significativa al crecimiento de Gestamp desde su fundación en 1997, como el mayor grado de externalización por parte de los fabricantes, las plataformas comunes, los modelos globales y el desarrollo de los mercados emergentes.

La familia Riberas son los fundadores de la empresa, de la que, tras la OPV, continúan siendo los mayores accionistas a través del holding Acek, que también controla Gonvarri, dedicada a la transformación del acero y el aluminio. El holding familiar tiene un 59% del capital, la compañía industrial Mitsui un 12,5%, los empleados un 1,5% y el 27% restante constituye el free float.

Estrategia

La diversificación constituye uno de los ejes estratégicos de Gestamp, que implementa en tres vertientes:

1) Geográfica, acompañando la estrategia de crecimiento internacional de sus clientes. Les ha permitido beneficiarse del crecimiento global del sector atenuando el impacto de las fluctuaciones de la demanda local durante los periodos de crisis.

2) De clientes. Gestamp tiene consideración de proveedor Tier 1 y da servicio a los principales fabricantes de automóviles, entre los que se encuentran los 12 mayores por volumen de producción (Volkswagen, Renault, PSA, Daimler, General Motors, BMW,…).

3) De productos. En origen su cartera de productos estaba constituida por productos de carrocería. Con la adquisición de ThyssenKrupp Metal Forming afianzaron su posición en productos de chasis, mientras que la compra de la unidad de componentes de Edscha, líder en fabricación de mecanismos, les ha permitido incrementar la gama de productos que pueden ofrecer.

En el momento actual, la compañía tiene significativas oportunidades de inversión para crecer orgánicamente de la mano de proyectos de sus clientes, aunque la aproximación a los mismos se realizará de forma selectiva con una TIR objetivo del 15%, en línea con su media histórica.

Gestamp va a mantener su foco en los segmentos de carrocería, chasis y mecanismos, preservando su liderazgo tecnológico, principalmente en estampación en caliente. Esta técnica permite aumentar la seguridad del vehículo además de producir una importante reducción de su peso. Tiene gran atractivo para los fabricantes de automóviles, inmersos en un proceso de reducción del nivel de emisiones y desarrollo de nuevas tecnologías (coche eléctrico, autónomo,…) que está favoreciendo un proceso de externalización para el que Gestamp está muy bien posicionada dado su tamaño y escala global.

Desde el punto de vista geográfico, la estrategia de Gestamp está diseñada a medida para aprovechar el potencial de crecimiento de cada mercado, ya sea maduro o emergente. Esperan crecer de forma significativa en los mercados maduros de Norteamérica, Japón y Europa: 1) en Norteamérica capturando crecimiento de los tres grandes fabricantes (Fiat Chrysler, General Motors y Ford); 2) en Japón usando su tecnología como punto de entrada; y 3) en Europa beneficiándose del cambio de tecnología de la estampación en frío a la estampación en caliente. En cuanto a mercados emergentes: 1) en China e India esperan crecer apoyándose en la demanda regional de vehículos; 2) en Europa del Este el crecimiento será más moderado y 3) en Sudamérica se beneficiaran de la recuperación de Brasil y Argentina.

El Plan Estratégico de la compañía contempla los siguientes objetivos para el periodo 2016-19: 1) crecimiento en ingresos en línea con el de 2013-16 (+8,8% CAGR) con elevada visibilidad ya que su cartera de pedidos cubre más del 90% de los ingresos estimados para el periodo; 2) crecimiento en EBITDA ligeramente superior al de 2013-16 (+11,3% CAGR); 3) capex/ingresos en línea con la media 2013-16 (4-5%) hasta 2018, descendiendo después pero manteniendo el objetivo de TIR del 15%.

Resultados 1T17

Gestamp publicó sus resultados del 1T17 el pasado mes de mayo, con un crecimiento de +16,1% de ingresos (EUR 2.096mn), +15,4% de EBITDA (EUR 222,1mn) y +33,2% de beneficio neto (EUR 55mn).

El incremento en ingresos (+16,1%) se apoya en un aumento del 8,5% en la división de Carrocería y Chasis (EUR 1.655mn) que supone cerca del 80% de los ingresos totales del Grupo. En el resto de divisiones, aunque el impacto en las ventas totales es más limitado, el incremento es aún mayor. Así, los ingresos de Mecanismos crecen un 15,5% (EUR 255mn) y los de Herramientas un 214% (EUR 185,7mn), aumentando su peso en los ingresos totales al 9% (3% en 1T16). Por áreas geográficas, Europa Occidental supone la mayor proporción de ingresos (52,5%) aumentando un 16,5% interanual en el trimestre. El mayor incremento (51,1%) lo experimenta la zona Mercosur (5,5% del total), seguido de Europa del Este, que crece +28,8% hasta EUR 223,6mn (11% del total). En Norteamérica y Asia (18,7% y 12,5% de ingresos, respectivamente), la evolución es más modesta, con un incremento del 8% y 6,7%.

El EBITDA se incrementa un 15,4% hasta EUR 222,1mn, un +17,9% a divisa constante. El incremento se apoya en mayores volúmenes y la puesta en marcha de nuevos proyectos, contrarrestado por los mayores costes de lanzamiento. El margen de EBITDA se ha visto resentido por el impacto negativo de la divisa en países con márgenes mayores que la media del Grupo, así como por el mayor incremento en ingresos de la división de herramientas, de menor margen, y por los mayores precios del acero.

El resultado financiero negativo disminuyó un 5,2% hasta EUR -23,6mn gracias al descenso en los tipos de interés medios y a la renegociación a la baja de los márgenes de crédito con las entidades financieras, aunque parcialmente compensado por el incremento en la deuda financiera. Las diferencias de cambio originaron resultados positivos de EUR 1,1mn frente a pérdidas de EUR 5,3mn en el 1T16 gracias principalmente a la apreciación de la libra esterlina frente al euro en el trimestre. El gasto por el Impuesto de Sociedades aumenta un 37,6% hasta EUR 23,8mn debido además de al incremento en el beneficio antes de impuestos, a los mayores resultados en países con mayores tasas impositivas. Como consecuencia de todo lo anterior, el beneficio neto atribuible se incrementa un 33,2% hasta EUR 55mn.

Los resultados dan visibilidad a los objetivos de la compañía para 2017: 1) crecimiento de ingresos: +7-9%; 2) EBITDA: +9-11%; 3) capex: 9% sobre ventas; 4) deuda neta/EBITDA<2x; 5) pay-out del 30%.

Situación Financiera

Gestamp cerró el 1T17 con una deuda financiera neta de EUR 1.980mn (EUR 2.445mn deuda financiera bruta), la mayor parte representada por créditos bancarios (por encima del 70% de la deuda bruta), seguido de deuda corporativa (aproximadamente un 20% del total), correspondiendo el 6% restante a otras fuentes de financiación como leasings, préstamos entre compañías asociadas, créditos de las administraciones públicas, etc. El 95% de la deuda está denominada en euros. La compañía cuenta con caja y equivalentes por importe de EUR 465mn y tiene acceso a otras fuentes de liquidez por un importe total de EUR 1.200mn. El coste medio de la deuda en 2016 fue del 4,5%.

El grupo tiene una importante capacidad de generación de caja con un ratio de conversión ((EBITDA-capex recurrente)/EBITDA) del 60% en 2016 (ratio medio del 56% en 2014-16). Esta capacidad se ha dedicado a financiar proyectos de crecimiento y pagar dividendos (pay-out 30%), además de desapalancarse progresivamente (deuda neta/EBITDA de 1,94x en 2016 frente a 2,15x en 2014). En el 1T17 el endeudamiento subió puntualmente frente al de cierre de 2016 debido al comportamiento estacional del fondo de maniobra (que aumenta en los primeros trimestres del año, cayendo hacia el final), el pago de dividendos (EUR 66mn) y el efecto de las adquisiciones (EUR 40mn).

La evolución del endeudamiento prevista por la compañía, está ligada con su estrategia de crecimiento, que prevé inversiones significativas hasta 2018, y su política de dividendos (pay-out del 30%), con el objetivo de mantener un apalancamiento (DN/EBITDA) inferior a 2x. Excluyendo la deuda originada por inversiones de crecimiento en proyectos que no generan EBITDA (o ajustando el EBITDA por la contribución de estos proyectos) el ratio de apalancamiento disminuiría considerablemente.

 
 
 
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